Обзоры и аналитика рынка

Третья волна ЕЦБ

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 22 апреля

Изменений политики, как и новых экономических прогнозов, не ожидается.

Внимание участников рынка будет сфокусировано на политике ЕЦБ в отношении программы РЕРР.

Опрос экономистов Блумберга предполагает, что ЕЦБ на июньском заседании объявит о снижении размера ежемесячных покупок ГКО стран Еврозоны, а в декабре заявит о полном прекращении программы РЕРР в марте 2022 года.

Это очень оптимистичное предположение, ибо снижение интервенций ЕЦБ на долговой рынок Еврозоны приведет к росту доходностей ГКО стран Еврозоны, что может спровоцировать новый долговой кризис, т.к. банки Еврозоны, особенно проблемных южных стран, держат на балансе огромное количество ГКО своих стран.

Я сомневаюсь в том, что ЕЦБ сможет когда-либо завершить программу QE, не говоря о сокращении баланса, который продолжает вертикальный рост:

Но члены ЕЦБ северных стран, Бундесбанк в частности, решительно настроены на сворачивание чрезвычайной программы покупки активов РЕРР после пандемии, отличие которой от традиционной программы QE состоит в отсутствии ключа капитала при покупке ГКО стран Еврозоны.

Т.е. обычная программа QE вынуждает ЕЦБ покупать пул ГКО стран Еврозоны в соответствии с балансом этих стран в ЕЦБ, а в рамках программы РЕРР ЕЦБ может какое-то время покупать только ГКО южных стран.

Очевидно, что ЕЦБ оставит традиционную программу QE после завершения программы РЕРР, но текущего ежемесячного размера в 20 млрд. евро явно будет недостаточно для стабилизации долгового рынка Еврозоны.

В связи с этим, главным насущным вопросом является распределение реинвестиций после окончания программы РЕРР, т.е. будет выкуп активов с соблюдением ключа капитала или без.

Логично предположить, что этот вопрос будет главным к ЕЦБ, но вряд ли у Лагард есть на него ответ.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Изменения политики на предстоящем заседании не ожидается.

Главными вопросами к Лагард будут возможные изменения на июньском заседании и размер покупок ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР с 3 квартала.

Влияние на евро окажет мнение Лагард о соответствии мартовских экономических прогнозов ЕЦБ текущей ситуации и направлении пересмотра прогнозов на июньском заседании, если Кристин заявит о вероятном пересмотре прогнозов по росту ВВП Еврозоны на понижение в июне, то евро окажется под нисходящим давлением, если Кристин подтвердит, что базовый сценарий ЕЦБ соответствует текущей ситуации, то курс евро останется в зависимости от динамики долгового рынка США.

2. Байденомика

Демократы хотят достичь предварительного согласия по размеру и составу инфраструктурного проекта Байдена до выступления президента в Конгрессе 28 апреля, но на текущий момент расхождения слишком велики как в отношении оплаты данного законопроекта, так и по способу его принятия.

Байден в понедельник уходящей недели провел встречу с демократами и республиканцами по инфраструктурному проекту, но прогресса пока нет.

Республиканцы выдвинули альтернативное предложение по пятилетнему плану инфраструктуры в размере около 800 млрд. долларов с возможным увеличением в процессе торгов до 1 трлн. долларов, но сенатор-демократ Манчин, выступающий за принятие законопроекта по инфраструктуре на двухпартийной основе, категорически против снижения размера пакета.

Республиканцы предлагают демократам принять компромиссный пакет по инфраструктуре в размере 800 млрд. долларов на двухпартийной основе, а остаток рассмотреть в рамках бюджетного согласования позже в этом году, но демократы опасаются исчезновения политического импульса по принятию дополнительных стимулов к концу года.

Повышение корпоративного налога является камнем преткновения, некоторые республиканцы предлагают рассмотреть альтернативные способы оплаты законопроекта, в частности через введение налога на газ и автопробег.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут PMI промышленности и услуг, недельные заявки по безработице.

По Еврозоне следует отследить PMI промышленности и услуг за апрель в первом чтении.

Фунт продолжает оставаться во флэте, невзирая на частичное открытие экономики, после признания проблем с вакциной AstraZeneca.

Переговоры Британии и ЕС по исполнению протокола по Северной Ирландии в рамках соглашения о разводе не привели к прогрессу, разногласия сохраняются.

Британия попросила у ЕС ещё один месяц для решения проблемы Северной Ирландии, ЕС согласился, но Еврокомиссия продолжит работу в направлении судебных исков по причине нарушения правительством Джонсона международных договоров.

Тем не менее, пока участники рынка акцентированы на открытии экономики, логично ожидать рост фунта в среднесрочной перспективе, хотя обновление лоя года перед разворотом вверх было бы уместным.

На предстоящей неделе динамика фунта зависит от качества экономических данных Британии, во вторник будет опубликован отчет по рынку труда, в среду отчет по инфляции, в пятницу розничные продажи и PMI промышленности и услуг.

Блок данных Китая в пятницу уходящей неделе порадовал экспортеров мира ростом розничных продаж выше прогноза, но рост ВВП и промышленного производства оказался ниже ожиданий.

На предстоящей неделе экономических отчетов Китая не запланировано.

- США:

Четверг: недельные заявки по безработице, продажи жилья на вторичном рынке;

Пятница: PMI промышленности и услуг, продажи жилья на первичном рынке.

- Еврозона:

Вторник: инфляция цен производителей Германии;

Четверг: индекс доверия потребителей в Еврозоне;

Пятница: PMI промышленности и услуг стран Еврозоны.

4. Выступления членов ЦБ

В ФРС начался период «тишины» перед заседанием 28 апреля, во время которого запрещены выступления по перспективам монетарной политики и члены ФРС свято соблюдают данное правило.

В ЕЦБ неделя тишины продлится до заседания в четверг, но члены ЕЦБ постоянно нарушают данное правило, а на неделе перед предыдущим заседанием ряд инсайдов фактически раскрыл предстоящее решение и прогнозы по перспективам роста экономики и инфляции.

В этот раз инсайды от членов ЕЦБ также не исключены как до заседания, так и вечером четверга после него.

------------------------------------------

По ТА...

Рост евродоллара на текущем этапе чрезмерен, истинное закрепление под поддержкой приведет к падению в начало 1,18й фигуры, после чего ожидается продолжение роста:

------------------------------------------

Рубль

Отчет API показал неизменную динамику со снижением запасов нефти и ростом запасов бензина, однако в отчете EIA рост запасов бензина отсутствовал, что привело к росту котировок нефти.

Baker Hughes сообщил о росте количества активных нефтяных вышек до 344 против 337 неделе ранее.

Сообщения о прогрессе в переговорах по ядерному соглашению Ирана в субботу, более вероятно, приведут к падению котировок нефти на открытии недели.

Последующий разворот нефти в рост после завершения нисходящей коррекции зависит от условий по снятию санкций на продажу нефти Ираном:

Санкции США, запрещающие американским банкам принимать участие в первичных размещениях ОФЗ, которые будут выпущены после 14 июня 2021 года, оказали лишь краткосрочное влияние на рубль, однако реакция на долговом рынке США была чрезмерной.

Минфин РФ заявил, что может отменить аукционы ОФЗ в ближайшие недели, а ЦБ РФ заявил о готовности действовать для поддержания финансовой стабильности на рынках.

Санкции запрещают покупать ОФЗ банкам США только на первичном рынке, разница в доходности ГКО будет все равно привлекать покупателей через вторичный рынок, но ущерб, безусловно, нанесен.

Рубль мог бы противостоять какое-то время негативному влиянию санкций США, но прогресс в переговорах по ядерному соглашению с Ираном нанесет второй удар, в случае резкого падения нефти долларрубль может пробить верх треугольника в виде желтого сопротивления, в этом случае целью станут 90-е фигуры.

Без отвесного падения нефти долларрубль продолжит флэтовать в рамках треугольника:

Заседание ЦБ РФ в пятницу будет важным по противостоянию санкциям США.

Вероятно, что ЦБ РФ повысит ставку для сдерживания девальвации рубля и повышения привлекательности ОФЗ, не исключено повышение ставки на 0,50%.

------------------------------------------

Выводы:

Ключевым событием уходящей недели стал рост долгового рынка США.

Стремительное падение доходностей ГКО США в четверг привело к появлению разных теорий о причинах этого движения, одни экономисты утверждают, что слабый рост инфляции заставил инвесторов поверить заверениям членов ФРС о длительном периоде ультрамягкой политики, другие считают, что блок сильных данных США во главе с розничными продажами подорвал веру инвесторов в новые фискальные стимулы Конгресса, а без новых стимулов рост экономики США будет краткосрочным, что заставит ФРС продолжать ультрамягкую политику дольше, чем ожидалось участниками рынка.

Я считаю, что рост долгового рынка США обязан перетоку капитала с ОФЗ РФ в ГКО США перед оглашением новых санкций.

Стремительное падение доходностей ГКО США не сопровождалось падением доллара, доллар находился в узком флэте и это может объясняться только противоположными потоками капитала, т.е. часть инвесторов должны были купить доллар для покупки ГКО США при выводе капитала из ОФЗ РФ, для остальных участников рынка привлекательность доллара стремительно меркла по мере падения доходностей ГКО США.

Рост долгового рынка США на данной теме будет краткосрочным, движение было усилено чрезмерным позиционированием по продаже ГКО США и технической перепроданностью.

Ряд банков США в четверг вечером продали ГКО США с баланса, причем размер сделок был самым крупным за всю историю, т.е. реальные игроки долгового рынка грамотно воспользовались ситуацией.

В более широком понимании, ожидания многих участников рынка в отношении роста инфляции были чрезмерны и пока базовая инфляция цен потребителей, а лучше потребительских расходов, не вырастет выше 2,5%гг, а отчет по рынку труда США не покажет ежемесячный прирост новых рабочих мест в 2-3 млн. человек, ожидать обвал на долговом рынке США не стоит.

Тем не менее, доходности ГКО США находятся ниже логичного диапазона, даже с учетом роста базовой инфляции цен потребителей доходность 10-летних ГКО США должна быть выше 1,6%.

Возвращение доходности ГКО в справедливый диапазон приведет коррекции вверх по индексу доллара, а далее в зависимости от риторики ФРС на заседании 28 апреля.

На предстоящей неделе внимание участников рынка будет сфокусировано на заседаниях ВоС, ЕЦБ и ЦБ РФ.

Широко ожидается, что ВоС уменьшит размер программы QE, но при торговле луни необходимо учитывать готовность США к отмене санкций на экспорт иранской нефти.

ЕЦБ оставит политику неизменной, после пресс-конференции Лагард рынки переключат своё внимание на предстоящее заседание ФРС.

ЦБ РФ попытается смягчить влияние санкций США по ОФЗ, при падении нефти в результате переговоров по ядерному соглашению Ирана повышение ставки может быть существенным.

По-прежнему ожидается нисходящая коррекция по евродоллару в начало 1,18й фигуры перед продолжением роста.

На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.

----------------------------------------

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1886.

Планируется переворот в лонг евродоллара в начале 1,18й фигуры.