Stablecoin Report: рынок год спустя

Несмотря на это, фиатные стейблкоины остаются авангардом денежной мысли. Если Basis и NuBits – это только попытка создать частный аналог современных национальных валют, то BitBay и Ampleforth экспериментируют с моделями, у которых нет аналогов в истории денег.

BitBay экспериментирует с подходом, который можно назвать «hodlers of last resort». Чтобы подтолкнуть цену BitBay вверх или просто сдержать ее падение, держатели этого стейблкоина голосуют за временную заморозку некоторой доли своих балансов для временного сокращения рыночного предложения BitBay. При этом, в отличие от стейблкоинов в традиционном понимании, у BitBay нет какой-либо фиксированной целевой цены.

В Ampleforth уменьшение предложения стейблкоина будет осуществляться не традиционным рыночным путем (валютные интервенции, продажа облигаций или акций, паркинг). Уменьшение предложения Ampleforth в целях повышения его рыночной цены будет происходить путем пропорционального уменьшения балансов всех держателей Ampleforth. Взамен изъятых монет держатели Ampleforth ничего не получат. С другой стороны, когда появится необходимость увеличить предложение Ampleforth, вновь созданные токены будут распределены таким же «нерыночным» путем: они будут безвозмездно распределяться среди всех держателей Ampleforth пропорционально их балансам.

Поиск глобальной меры и корзина стейблкоинов

Год назад в нашем докладе мы обращали внимание на такие явления на рынке стейблкоинов, как поиск глобальной меры стоимости и разработка корзины стейблкоинов.

Глобальные деньги – это, в первую очередь, глобальная мера стоимости. Глобальному рынку необходима глобальная единица измерения. Криптовалюты претендуют на статус глобальных денег, и стейблкоины не исключение. В поисках такой глобальной меры стейблкоины привязываются как к СПЗ, так и к новым корзинам национальных валют и металлов, сконструированным стейблкоин-проектами. Об обеспечении стейблкоина корзиной национальных валют думает Facebook. Tiberius Technology Ventures предлагает токен, обеспеченный корзиной металлов, используемых для производства современной электроники.

Такие корзины могут быть привлекательны как средство сбережения, но использование их в качестве глобальной меры стоимости на данном этапе представляется маловероятным. Глобальной мерой стоимости остается доллар США. Переход мировой валютной системы к привязке курсов национальных валют к СПЗ или другой корзине пока не намечается. Именно привязка национальных валют к некоторой корзине, как это было в случае с ЭКЮ, делает эту корзину востребованной мерой стоимости. СПЗ так и не были положены в основу мировой валютной системы, поэтому, в отличие от ЭКЮ, не были признаны рынком. Что касается корзины волатильных криптовалют, то глобальная экосистема открытых публичных блокчейнов пока слишком молода, чтобы у нее возникла необходимость использовать такую корзину в качестве меры стоимости и денег вообще.

У корзины стейблкоинов больше шансов. Когда мы готовили наш доклад, единственным известным нам примером примером корзины стейблкоинов была корзина StableSet, состоящая из USDT и DAI. С тех пор примеров корзины стейблкоинов прибавилось.

Биржа Huobi провела эксперимент по созданию токена HUSD, который погашался по номиналу одним из четырех стейблкоинов (PAX, TUSD, USDC и GUSD) на выбор. Погашение по номиналу было вскорости отменено и HUSD 2.0 можно обменять на упомянутые стейблкоины только по средневзвешенному рыночном курсу. CementDAO разрабатывает агрегатор стейблкоинов, в планах Reserve есть переход к обеспечению стейблкоина корзиной токенизированных активов, Neutral и dForse сообщили о разработке корзины стейблкоинов.

Благодаря этим проектам тема корзины стейблкоинов привлекает больше внимания, но в этой области по-прежнему сохраняется ряд актуальных и очень интересных вопросов, которые ждут своих исследователей. В частности, развитие сегмента корзин стейблкоинов предполагает исследование вопроса о взаимозаменяемости стейблкоинов вообще и корзин стейблкоинов в частности.

Два бизнес-кейса: ценные бумаги и комиссии

В завершение этой статьи хочется обратить внимание на два вопроса, связанных с коммерческими буднями стейблкоин-проектов. Первый: изменение дизайна второго токена после его первичной дистрибуции. Второй: взимание дополнительной комиссии за использование стейблкоина. Начнем с первого.

Если владение токеном приносит доход в виде комиссий за транзакции, сеньоража, ссудного процента или дивидендов, то этот токен является ценной бумагой. Проекты, которые привлекли финансирование путем продажи токенов, являвшихся ценными бумагами, не всегда имели все необходимые официальные разрешения. Возможно, именно поэтому Maker и Chronobank изменили дизайн своих вторых токенов (MKR и TIME, соответственно) после их первичной дистрибуции. Теперь эти токены не дают своим держателям право на долю комиссионных сборов, взимаемых с пользователей соответствующих стейблкоинов. С учетом ужесточения регулирования криптовалют, юридические аспекты таких изменений неизбежно станут предметом дискуссий.

Столкновение стейблкоин-проектов с реальностью регулирования эмиссии и обращения ценных бумаг приводит к различным результатам. Одни закрывают проект, другие полностью меняют дизайн стейблкоина, третьи меняют только дизайн второго токена, четвертые готовятся к эмиссии ценных бумаг с соблюдением требований текущего законодательства. К последним относится Reserve: RSH будет торговаться как официально зарегистрированная ценная бумага.

Проблема взимания дополнительной комиссии за использование стейблкоина состоит в том, что пользователь стейблкоина должен заплатить не только комиссию майнерам в нативном токене блокчейна, но и комиссию стейблкоин-проекту, которая взимается в стейблкоине.

Carbon использует метатранзакции, чтобы позволить своим пользователям заплатить комиссию майнерам Ethereum в CUSD, а не в ETH. Такое решение улучшает пользовательский опыт, но не решает вопрос дополнительной комиссии за транзакции. Независимо от того, в каком токене взимается эта комиссия, пользователь несет дополнительные издержки. Офчейн-транзакции позволяют уклониться от этих дополнительных издержек, но это решение вряд ли понравится стейблкоин-проекту, который строит свою бизнес-модель на дополнительной комиссии. Держатели токенов, подобных DGD, для которых дополнительная комиссия за использование стейблкоина является источником дохода, тоже не обрадуются этому.

Комиссии влияют на взаимозаменяемость стейблкоинов. Стейблкоины могут отличаться по комиссиям, взимаемым за их эмиссию, использование и погашение. Условия эмиссии, обращения и погашения стейблкоинов могут отличаться. Один и тот же стейблкоин, запущенный на нескольких блокчейнах, может не быть полностью взаимозаменяемым по техническим, экономическим или юридическим причинам.

Заключение

Сейчас на рынке стейблкоинов тотально доминируют традиционные частные кредитные деньги в виде электронных денег, обеспеченных национальной валютой. Успех электронных денег на блокчейне неудивителен – это знакомый и понятный обычному пользователю инструмент. Однако криптовалюты вообще и стейблкоины в частности – это нечто большее, чем PayPal на блокчейне.

На этом новом рынке есть новые, экспериментальные деньги. Когда говорят, что изначально биткоин торговался как предмет коллекционирования, по сути имеют в виду, что изначально биткоин был не более, чем экспериментальными частными цифровыми наличными. В первую очередь эта цифровая вещь имела ценность как символ уникального эксперимента, обладание которым давало ощущение сопричастности к социальному акту криптоанархистов. Как вещь, которая с большим или меньшим успехом выполняет функции денег, биткоин начал торговаться гораздо позже.

Одним из направлений развития биткоина как базового концепта стала криптовалюта со стабильным курсом. Вэй Дай высказал сожаление, что не попытался отговорить Сатоши Накамото от идеи неэластичного предложения биткоина, которое приводит к высокой волатильности цены. Для повышения стабильности цены можно использовать биткоины не напрямую, а в обернутом виде – в качестве обеспечения стейблкоина. Это путь, по которому идут умные банкноты, и мы надеемся, что первая смарт-банкнота, обеспеченная биткоином, будет создана уже в 2019 году.

Однако «обертывание» биткоина – не единственный путь. Другой путь менее консервативенен, менее предсказуем и вдобавок непопулярен среди биткоин-максималистов. Переосмыслять биткоин. Однотокенные системы фиатных стейблкоинов – это попытка переосмыслить биткоин. Это логическое продолжение экспериментов по созданию децентрализованной системы цифровых наличных и именно из этого сегмента хочется ждать самых горячих новостей.

Рынку стейблкоинов уже пять лет, но серьезная конкуренция началась на нем только в 2018 году. Мы рассмотрели рыночную историю всего двух десятков стейблкоин-проектов. Даже если половина известных нам проектов будет запущена, то на рынке будет уже сотня стейблкоинов. Исследование этого рынка предполагает, в частности, доступ к надежным данным о биржевых торгах стейблкоинами и об экосистеме, которая развивается вокруг них. Публичного информационного ресурса, который полностью удовлетворяет потребность в таких данных, пока нет.

Дмитрий Бондарь


	Новости компаний	Добавить новость

Для NPBFX 2025 год рекордов и проверок на прочность: чем запомнился уходящий год

Для трейдеров 2025 год стал одним из самых сложных за последние годы, и форекс-брокеру NPBFX пришлось работать в условиях постоянно растущего рыночного давления. Повышенная волатильность, перегретые ожидания, череда громких банкротств в...

Опубликовано: 2 месяца назад