Что на самом деле показал бюллетень ЕЦБ

ИнстаФорекс - Instaforex, 29 минут назад

Экономический бюллетень ЕЦБ, опубликованный сегодня, подробно изложил итоги заседания 29 октября и не принёс ни одного сигнала, который заставил бы пересмотреть расклад по ставке. Евро после выхода документа отыграл часть потерь против доллара. Однако сам текст подтвердил то, что рынок знал и раньше, а главный вопрос о декабрьском решении остался в прежней точке.

Совет управляющих единогласно сохранил депозитную ставку на уровне 2,50%, основную на 2,65% и ставку по кредитам на 2,90%. Бюллетень повторил формулу, которую Кристин Лагард озвучила на пресс-конференции. Тогда она сказала, что совет обсуждал повышение, но счёл возможным подождать, а при отсутствии крупных событий направление в декабре понятно. Теперь в документе добавлено, что решения будут приниматься от заседания к заседанию на основе поступающих данных, заранее определённого пути ставок нет, а совет готов скорректировать все инструменты ради стабилизации инфляции на 2%. Иначе говоря, регулятор сохранил свободу рук, не подтвердив ожидаемое рынком повышение до 2,75% 17 декабря, но и не оспорив его.

Центральным пунктом стала инфляция. В сентябре она ускорилась до 3,8% с 3,2% в августе, причём годовой рост цен на энергоносители достиг 18,9% против 14,3%, а дизельное топливо и бензин обновили максимумы на фоне высокой маржи переработчиков. Без энергоносителей инфляция поднялась до 2,3% с 2,1%, в секторе услуг до 3,2% с 3,0%, тогда как товарная инфляция снизилась до 1,1% с 1,2%. Предварительная оценка Евростата за октябрь подтвердила тренд, общая инфляция составила 4,0% против 2,1% годом ранее, энергоносители 20,8%, а базовая 2,5%. Сентябрьские прогнозы персонала ЕЦБ, где на 2026 год стояло 3,0%, уже заметно отстали от реальности, и регулятор прямо признал, что цены на энергоносители вышли за их базовый путь.

Вторая половина картины заметно спокойнее. Показатели базовой инфляции остаются в целом стабильными, хотя ранние звенья ценовой цепочки уже указывают на давление вверх. Оплата труда на одного занятого во втором квартале выросла на 3,3% после 3,6% в первом, а рост производительности сдерживает удельные затраты на труд. По оценке ЕЦБ, согласованные зарплаты в оставшиеся месяцы 2026 года будут расти на 2,5% до 2,8%, а в первых трёх кварталах 2027 года в среднем на 2,6%. Долгосрочные ожидания держатся около 2%, хотя краткосрочные выросли. Эта оценка совпадает с тем, что Филип Лейн говорил в начале октября, называя согласованные зарплаты достаточно умеренными и не видя спирали, а ставку 2,50% относя к верхней границе нейтрального диапазона. Именно отсутствие вторичных эффектов удерживает ЕЦБ от более крупного шага.

Экономика, судя по данным, продолжила расти в третьем квартале. Сектор услуг восстановился после слабости в начале конфликта на Ближнем Востоке, промышленность и экспорт получили поддержку от инвестиций в ИИ, а расходы на инфраструктуру и оборону добавили активности. Предварительная оценка ВВП это подтвердила, рост составил 0,4% к кварталу при прогнозе 0,2%, хотя во втором квартале было 0,6%. Безработица в августе держалась на уровне 6,4%, а в сентябре, по данным Евростата, поднялась до 6,5%. Однако подорожавшие энергоносители ударили по потребительской уверенности, а композитный PMI в октябре опустился до 51,7 с 53,1 в сентябре, что говорит о потере импульса.

Отдельный блок бюллетеня посвящён финансовым условиям, и тут картина менее радужная. С сентябрьского заседания ставки в целом выросли, а фондовые индексы снизились. Стоимость заёмного капитала для компаний в августе поднялась до 4,1% с 4,0%, ставки банковских кредитов остались на уровне 3,8%, а рост банковского кредитования фирм замедлился до 4,2% с 4,4%. Банки ужесточили стандарты по корпоративным кредитам, и спрос на них снизился, несмотря на растущую потребность в оборотном капитале. Ипотечные ставки выросли до 3,6% с 3,5%, а спрос на ипотеку упал заметно. Это значит, что рынок уже делает часть работы за ЕЦБ, и аргументов в пользу чего-то большего, чем четверть пункта, становится меньше.

Риски по оценке регулятора разнонаправлены лишь формально. Для роста они направлены вниз, для инфляции вверх, и в обоих случаях источник один, это конфликт на Ближнем Востоке и ситуация на Украине. Газ может заметно подорожать, если поставки нарушатся ещё сильнее или зима окажется необычно холодной при низких запасах, а чем дольше энергоносители остаются дорогими, тем выше вероятность косвенных и вторичных эффектов.

Для EUR/USD главным остаётся то, что бюллетень не сократил разрыв в ожиданиях по ставкам. Ставка ФРС находится в диапазоне от 3,75% до 4,00%, а трейдеры после сильных данных по инфляции в США полностью закладывают повышение на 25 б.п. 9 декабря. Депозитная ставка ЕЦБ составляет 2,50%, разрыв сейчас от 1,25 до 1,50 п.п., и повышение до 2,75% его не закроет, особенно если ФРС поднимет ставку первой.

На мой взгляд, базовым сценарием остаётся последнее повышение до 2,75% 17 декабря, когда ЕЦБ получит новые прогнозы персонала, и я считаю вероятным, что оценка инфляции на 2026 год в них окажется выше сентябрьских 3,0%. Однако этого уже заложено в цене, а дальнейшие обещания регулятор давать не станет. Поэтому я не жду, что бюллетень изменит тренд, и полагаю, что EUR/USD сохранит нисходящую динамику, а восстановления будут ограниченными, пока доллар опирается на ожидания жёсткой ФРС и высокие доходности американских облигаций.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1105. Только это позволит нацелиться на тест 1.1135. Уже оттуда можно забраться на 1.1165, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1070 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1040 либо открывать длинные позиции от 1.1005.

Что касается текущей технической картины GBP/USD, то покупателям фунта нужно забирать ближайшее сопротивление 1.3275. Только это позволит нацелиться на 1.3300, выше которого пробиться будет довольно проблематично. Самой дальней целью выступит область 1.3330. В случае падения пары медведи попытаются забрать контроль над 1.3245. Если это удастся сделать, пробой диапазона нанесет серьезный удар по позициям быков и столкнет GBPUSD к минимуму 1.3210 с перспективой выхода на 1.3180.

Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com