EUR/USD. CPI + PPI: инфляция теряет импульс, но доллар держит оборону

ИнстаФорекс - Instaforex, 3 часа назад

Доллар снова оказался под фоновым давлением. Еще один инфляционный отчет оказался не на стороне гринбека. Если вчера долларовых быков разочаровал индекс потребительских цен, то сегодня в центре внимания оказалась производственная инфляция. Июльский PPI подтвердил, что инфляционное давление в экономике США постепенно ослабевает. После нескольких месяцев повышенного инфляционного давления производственная инфляция заметно утратила импульс, причем этот процесс развивается одновременно с охлаждением потребительской инфляции и замедлением американского рынка труда.

В месячном выражении общий индекс PPI вышел на нулевом уровне, тогда как большинство аналитиков прогнозировали слабый, но все-таки прирост на 0,2%. В годовом выражении показатель существенно замедлился – с отметки 5,5% до 4,7%. Нисходящая динамика здесь фиксируется второй месяц подряд.

Это говорит о том, что производственная инфляция не просто перестала ускоряться – темпы ее роста заметно снизились. В частности, годовой показатель рухнул сразу на 0,8 процентного пункта. На мой взгляд, годовая динамика здесь носит показательный характер. Нулевой месячный «рост» PPI можно было бы списать на влияние отдельных волатильных компонентов. Однако снижение годового темпа инфляции производителей свидетельствует о том, что речь идет о более широком процессе нормализации ценового давления.

Теперь несколько слов о структуре релиза. Цены на товары конечного спроса снизились на 0,7% после падения на 1,4% в июне. Основным драйвером нисходящего движения стало снижение стоимости энергоносителей: соответствующий субиндекс рухнул сразу на 3,1% (в частности, бензин подешевел на 5,7%). Цены на продукты питания также снизились – на 0,9%.

Здесь следует признать, что энергетический компонент традиционно отличается высокой волатильностью, и поэтому он способен достаточно быстро менять общую картину PPI. Поэтому если говорить об устойчивости инфляционного процесса, то необходимо прежде всего смотреть на показатели, очищенные от наиболее нестабильных факторов.

Например, индекс конечного спроса без учета продуктов питания, энергоносителей и торговых услуг вырос в июле на 0,4%, после весьма скромного роста на 0,1% в предыдущем месяце. В годовом выражении этот показатель сохранил июньский темп роста, оказавшись на отметке 4,7%.

Иными словами, сейчас еще рано говорить о полном исчезновении инфляционного давления на уровне производителей. Но в данном случае решающую роль играет сам контекст. Во-первых, общий PPI де-факто существенно замедлился. Во-вторых, цены на товары уже демонстрируют дефляционную динамику. В-третьих, это замедление происходит второй месяц подряд после сильного роста в предыдущие месяцы – то есть речь идет не о разовой слабости, а о развороте ранее сформировавшегося инфляционного импульса.

Еще совсем недавно рынок опасался, что рост издержек бизнеса будет постепенно перекладываться на конечного потребителя, а производственная инфляция станет своеобразным опережающим индикатором – «буревестником» – нового ускорения CPI. Однако июльский PPI этих опасений не подтвердил. Скорее наоборот: отчет позволяет предположить, что инфляционный импульс в американской экономике последовательно теряет свою силу.

В этом контексте июльский PPI следует сопоставить с опубликованным накануне индексом CPI. Вкратце напомню, что потребительская инфляция в июле также продемонстрировала признаки дальнейшего охлаждения. Общий CPI вырос за месяц всего на 0,1%, после снижения на 0,4% в июне. В годовом выражении показатель снизился до 3,4%, с предыдущего значения 3,5%. Стержневой индекс потребительских цен увеличился в июле всего на 0,2%, тогда как его годовой темп замедлился до 2,5% (с июньского значения 2,6%).

Представители «ястребиного» крыла могут возразить, что общая инфляционная картина все еще далека от идеальной, а показатели остаются выше целевого диапазона ФРС. Но если оценивать оба отчета в динамике, то они формируют достаточно цельную картину: PPI показывает, что давление со стороны производителей ослабевает, тогда как CPI демонстрирует, что это охлаждение постепенно проявляется и на уровне конечного потребителя.

Иными словами, мы видим не просто разовое снижение одного из инфляционных индикаторов, а постепенное, но последовательное движение инфляции вниз по всей цепочке формирования цен. Основной инфляционный фон в США становится менее напряженным.

Кстати, есть и ещё один немаловажный элемент этой картины – американский рынок труда. В минувшую пятницу стало известно, что экономика США в июле потеряла 23 тысячи рабочих мест, вместо ожидавшегося роста примерно на 85 тысяч. Одновременно с этим результаты за предыдущие месяцы были существенно пересмотрены вниз (в общей сложности – на 103 тысячи). В контексте инфляционных перспектив особенно показательно выглядит динамика заработных плат. Средняя почасовая оплата труда в прошлом месяце выросла всего на 0,1% м/м, тогда как годовой темп замедлился до 3,2% г/г (минимальный темп роста с мая 2021 года). Это говорит о том, что заработные платы также перестают выступать источником дополнительного инфляционного давления.

Разумеется, пока рано говорить о полной победе над инфляцией в США. Энергетика по-прежнему остается потенциальным источником риска, тем более на фоне сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке. Кроме того, услуги по-прежнему демонстрируют большую устойчивость, чем цены на товары.

Однако Федрезерв оценивает не столько статичную высоту инфляционных показателей, сколько динамику их изменения. А здесь вектор постепенно смещается в благоприятную для «голубиного маневра» сторону.

ФРС вряд ли станет реагировать на один или два слабых отчета резким изменением риторики. Регулятору необходимо убедиться, что тенденция носит устойчивый характер, тем более на фоне эскалации ближневосточного конфликта. И всё же июльские данные внесли свою лепту в формировании негативной для гринбека фундаментальной картины: инфляция не ускоряется, а рынок труда постепенно теряет избыточную устойчивость.

Слабая реакция eur/usd на сегодняшний релиз объясняется тем, что основной инфляционный «сюрприз» рынок отыграл вчера, когда был опубликован июльский CPI. Индекс цен производителей лишь подтвердил тенденцию к замедлению инфляции. Кроме того, базовые показатели PPI и цены на услуги остаются достаточно устойчивыми, из-за чего трейдеры (пока что) не пересмотрели свои ожидания относительно перспектив смягчения монетарной политики ФРС. Все это говорит о том, что пара eur/usd в ближайшей перспективе, вероятно, сохранит консолидацию в ценовом коридоре 1,1520 – 1,1570, границы которого соответствуют нижней и верхней линиям индикатора Bollinger Bands на четырехчасовом графике.

Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com