ФРС перед выбором – спасти рынок труда или остановить инфляцию?

ИнстаФорекс - Instaforex, 5 часов назад

Между молотом и наковальней. Федеральная резервная система США снова стоит на распутье. Ее двойной мандат – удерживать инфляцию под контролем и обеспечивать максимальную занятость – превращается в шахматную партию без выигрышных ходов. Сегодня оба вектора движутся не туда, куда хотелось бы. Для рынка труда хорошо все, что стимулирует спрос, но те же меры подталкивают цены вверх. Снижение ставки ФРС может оживить экономику перед сезоном праздничных продаж, повысить потребительскую активность и дать бизнесу возможность переложить часть тарифных издержек на покупателей. Но обратная сторона очевидна: дешевый кредит мешает инфляции остыть.

Если же ставка останется высокой, компании будут осторожнее с наймом, а рост числа рабочих мест замедлится. Экономика словно застыла между двух фронтов – инфляционного и рецессионного. Любое неверное движение способно обернуться потерей доверия рынков. Сотрудники Федеральной резервной системы – не волшебники и не дирижеры, способные управлять экономикой по своей воле. И пока одни ждут поворота к смягчению, другие советуют не строить иллюзий. Логика проста: готовьтесь к худшему, но оставляйте место для надежды. Рынок всегда проверяет веру на прочность.

Рынок труда теряет импульс

Американский рынок труда остывает. Рост заявок на пособие по безработице сигнализирует, что спрос на рабочую силу снижается, а частичная остановка работы правительства мешает публикации официальной статистики. Экономика будто движется вслепую. Тем не менее определенные сигналы рынки все-таки получают. Когда у работников меньше возможностей требовать повышение зарплаты, компании теряют стимул повышать цены. Но этот процесс похож на замедление с перегазовкой, когда слишком сильное торможение может спровоцировать рост безработицы.

По оценке Bloomberg, число первичных обращений за пособием на неделе, завершившейся 11 октября, снизилось до 215 тыс. против 234 тыс. неделей ранее – временное облегчение на фоне турбулентности. Но в реальном выражении ситуация остается тревожной:

малый бизнес страдает от тарифного давления и падения продаж
средний срок поиска работы уже достиг 24,5 недели

Федеральное правительство ощущает это особенно остро. По данным Partnership for Public Service, около 900 тыс. госслужащих отправлены в отпуск без содержания, еще 700 тыс. продолжают работу без зарплаты. Министерство здравоохранения предупредило о сокращении 41% персонала, а в Федеральном управлении гражданской авиации под угрозой оказались свыше 11 тыс. сотрудников. Некоторые штаты позволяют таким работникам получать пособие по безработице, но после восстановления финансирования выплаты придется вернуть.

Если же Белому дому удастся продвинуть план массовых увольнений, число безработных может вырасти лавинообразно. В то же время находиться несколько месяцев без работы для большинства американцев –непозволительная роскошь.

37% не располагают сбережениями даже на непредвиденные расходы свыше 400 долларов.
Потеря полугодового дохода эквивалентна почти $30 тыс. недополученной зарплаты – удар, который способен разрушить даже крепкий бюджет.
К этому добавляются расходы на медицинскую страховку, достигающие $300–500 в месяц.

Все чаще на рынках труд людей пытаются заменить ИИ. А в Сан-Франциско компания Artisan выпустила билборды с надписями «прекратите нанимать людей» и «эра ИИ-сотрудников уже здесь». В Artisan решили таким образом провести агрессивную рекламу своего сервиса «ИИ-сотрудники» или «Ремесленники» (AI Employees или Artisans). В компании утверждают, что ее ИИ-работники никогда не жалуются на баланс между работой и личной жизнью, выступают в качестве дополнительных членов команды, легко интегрируются в рабочий коллектив, беря на себя задачи, в которых они преуспевают, и сотрудничают с настоящими людьми, когда это необходимо.

На этом фоне растет интерес к профессиям «ручного ядра» экономики – сантехникам, электрикам, сварщикам. Их труд остается востребованным в проектах по строительству, «зеленой энергетике» и декарбонизации. А вот беловоротничковая занятость все чаще сталкивается с конкуренцией со стороны алгоритмов. С другой стороны, ИИ становится все более массовым и устраняет информационное преимущество продавцов над потребителями. Любопытно, что 63% соискателей работы считают использование ИИ в подготовке резюме этичным, и две трети менеджеров по найму с этим согласны. Технологии заменяют людей, но и помогают им – в борьбе за новые рабочие места.

Автоматизация усиливает тренд. По словам гендиректора Amazon Энди Джасси, компания продолжит заменять часть функций искусственным интеллектом. При штате свыше 1,5 млн человек даже незначительные оптимизации означают тысячи высвобожденных работников. Аналогичные сокращения проходят в Meta: около 600 сотрудников из AI-подразделений FAIR и AI-инфраструктуры покидают свои места, пока компания перестраивает структуру и набирает специалистов в новое R&D-направление TBD Lab. Парадокс эпохи: машины помогают бороться с человеческими ошибками, но одновременно отбирают у людей рабочие места. А новая сила – технологическая – уже меняет структуру рынка быстрее, чем когда-либо прежде.

Как остановить инфляцию?

Все эти тенденции прекрасно знают в ФРС. При этом у части политиков есть мнение, что охлаждение рынка труда само по себе помогает также сбить инфляцию. Когда у работников меньше возможностей требовать повышение зарплаты, компании теряют стимул повышать цены. Высокие ставки сдерживали инфляцию, но свежие данные показали: ценовое давление ослабевает само по себе. Индекс потребительских цен (CPI) за сентябрь вырос лишь на 3% в годовом выражении – меньше прогнозов. Опасения, что пошлины вновь разгонят инфляцию, временно ушли с повестки. Рынок отреагировал мгновенно: ожидания снижения ставки в октябре усилились. Но если для одних это долгожданная передышка, для других – тревожный сигнал.

Ведь мягкая политика не всегда означает победу над инфляцией. Часто это признание, что экономика теряет импульс. «Американцам следует осознать, что эти снижения – не просто праздничные меры», – предупреждает экономист Кейтс. – «Мы не победили инфляцию. Скорее, мы сдаемся перед лицом ослабевающей экономики. Финансовая безопасность теперь в руках самих граждан – им стоит готовиться и к хорошему, и к плохому сценарию». Однако неопределенность из-за угроз тарифов и шатдауна затрудняет Центробанку США принятие решений. Особенно – в долгосрочной перспективе.

ФРС не обещает легкой дороги

Например, после сентябрьского решения ряд представителей ФРС США призывали не спешить с дальнейшим смягчением, напоминая, что инфляция все еще превышает целевой уровень в 2%. Семь из девятнадцати членов Комитета по операциям на открытом рынке вообще не видели поводов снижать ставку в этом году. Еще двое выступали за одно единственное смягчение. Но затем (после пересмотра NonFarm Payrolls) все больше политиков склоняются к тому, что слишком жесткая политика может ударить по занятости еще сильнее. Джером Пауэлл в своем выступлении в Филадельфии так же подчеркнул, что дисбаланс между рисками для инфляции и рынка труда становится все заметнее. И что это требует осторожных шагов.

Сентябрьское заседание ФРС принесло рынкам предсказанное облегчение – базовая ставка была снижена на 25 базисных пунктов. Однако главное – не сам шаг, а формулировка итогового заявления. В документе прямо отмечена возможность дополнительной корректировки ставки, и это стало сигналом, что цикл смягчения еще не завершен. Заместитель главы ФРС по надзору Мишель Боуман подчеркнула, что подобная формулировка заранее подготавливает почву для новых снижений. Сам Джером Пауэлл, выступая на пресс-конференции, сохранил осторожный баланс. Он не стал обещать новый шаг вниз, но и не исключил его. Фактически, ФРС оставила дверь открытой в обе стороны – и рынок это услышал.

Аналитики не ждут, что Центробанк ослабит тон, напротив – вряд ли ФРС станет говорить о «паузе» в ближайшие месяцы. Как написал старший экономист JP Morgan Майкл Фероли, «львиная доля членов FOMC, возможно, хотела бы дать понять, что снижение ставки в декабре не предрешено, но руководство не рискнет выбирать слишком ястребиные слова». Стивен Миран – единственный политик, голосовавший за более решительное снижение еще в сентябре. По его мнению, экономика США стала уязвимее к шокам, так как нейтральная ставка (уровень, при котором монетарная политика не тормозит и не разгоняет экономику) снизилась.

Миран также поставил под сомнение популярный тезис о том, что тарифы вызывают инфляцию. Он утверждает, что ключевой фактор роста цен кроется в демографических изменениях: растущее население поддерживает потребительский спрос, смещая баланс между производством и занятостью. В итоге ФРС снова оказалась между двух берегов:

слишком мягкий тон – риск подогреть инфляционные ожидания
слишком жесткий – охладить рынок труда

Рынок ждет сигналов ФРС, экономика – передышки

Октябрь обещает стать еще одной вехой в развороте монетарной политики США. Федеральная резервная система, по прогнозам, снизит ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов – второй раз за 2025 год. Цель понятна: поддержать рынок труда, который все заметнее теряет импульс. Инструмент CME FedWatch оценивает вероятность снижения почти как гарантированную. После заседания ставка, вероятно, окажется в диапазоне 3,75–4,00, что вернет ее к уровням 2022 года. Большинство политиков Комитета по открытым рынкам (FOMC) согласны с необходимостью мягкого шага, хотя темп и глубина будущих понижений остаются предметом спора.

Рынок уже заложил в цены декабрьское снижение, но за ним – туман. ФРС по-прежнему балансирует из-за отсутствия обычных ориентиров. Закрытие правительства парализовало публикацию ключевых макроэкономических данных. В этих условиях решение о снижении ставки – это не сигнал о победе над инфляцией, а вынужденная мера, чтобы не допустить обвала рынка труда. Рабочие места почти не создаются, а индикаторы занятости указывают на стагнацию. Снижение ставки должно вернуть денежно-кредитную политику ближе к нейтральному уровню – состоянию, при котором экономика не перегревается и не остывает.

С одной стороны, более дешевые кредиты дадут передышку домохозяйствам и бизнесу.
Удешевятся автокредиты, кредитные карты, ипотека с плавающей ставкой и займы под залог жилья.
С другой – снизится доходность по сберегательным счетам и депозитам.
А значит, снизится и стимул к накоплению.

Тарифная политика лишь добавляет напряжения. Импортные пошлины одновременно подталкивают цены и тормозят рост занятости. Бизнес боится расширяться, перекладывая издержки на потребителя. На этом фоне любая ошибка ФРС может дорого обойтись – как избыточное смягчение, так и чрезмерная осторожность. Экономика ждет облегчения, но без иллюзий. Каждый шаг Федрезерва – это выбор между краткосрочной стабильностью и долгосрочными рисками. Пока ясно одно: передышка нужна всем – рынку, бизнесу, потребителям.

Но какой ценой?

Слабый рынок труда или стойкая инфляция – что опаснее? Ответ очевиден! И то, и другое разрушает экономику, только с разных сторон. Рост цен делает повседневную жизнь недосягаемой даже для работающих американцев, а охлаждение занятости лишает возможности просить о повышении или сменить работу. В итоге получается замкнутый круг:

расходы растут
зарплаты не поспевают

Эта дилемма станет центральной темой заседания ФРС 29–30 октября. Если ставка будет снижена во второй раз подряд (как ждет большинство), это станет признанием того, что сохранение рабочих мест сейчас важнее, чем борьба с остаточной инфляцией. Но внимание инвесторов сосредоточено не только на ставках, но и на судьбе программы количественного ужесточения (QT). Джером Пауэлл уже дал понять, что ее завершение близко, и рынок гадает: объявит ли он об этом прямо на этой неделе или ограничится намеком на дорожную карту.

Выход из QT станет позитивным сигналом для рынка облигаций. Сокращение предложения казначейских бумаг обычно поддерживает их цены и снижает доходности. Для Министерства финансов это тоже плюс – меньшая потребность в заимствованиях уменьшит давление на бюджет. Таким образом, октябрьское заседание ФРС может стать поворотным по нескольким параметрам. Но, как показывает история, баланс между двумя крайностями редко удерживается долго. И выбор Центрального банка будет проигрышным при любом решении:

спасти рынок труда – это риск отпустить инфляцию
продолжать ужесточение – это обострение социального напряжения

ФРС в декабре – между потерей независимости и поиском стабильности

В декабре внимание инвесторов вновь сосредоточится на Федеральной резервной системе. Октябрьское снижение ставки почти не вызывает сомнений, но главный вопрос – что дальше? Экономика теряет устойчивость, а финансовая архитектура США сталкивается с куда более глубокими угрозами, чем просто мягкая политика. Проблема не только в инфляции. Все чаще аналитики говорят о потере независимости ФРС – постепенном ослаблении ее автономии от политических решений. Такая тенденция способна повернуть монетарную политику в проинфляционное русло и подорвать доверие к долговым инструментам. Последствия очевидны: разрушение устойчивости на рынке казначейских бумаг (Treasuries) может ударить по всей финансовой системе.

Качество активов, некогда считавшихся безрисковыми, тоже под вопросом. Сегодня ни доллар, ни трежерис уже не обладают абсолютным статусом «тихой гавани», как это было десять или даже пять лет назад. Любой стресс на валютном рынке быстро распространяется на другие сегменты:

фондирование
ликвидность
аппетит к риску

Цепная реакция затрагивает реальную экономику, делая финансовые условия жестче, чем предполагают сами ставки. При этом неопределенность только нарастает. До следующего заседания ФРС в декабре многое может измениться:

возобновится публикация статистики
завершится шатдаун
появятся более ясные итоги торговых переговоров

Все это способно скорректировать восприятие состояния рынка труда и уровень инфляционных рисков. Рынки ждут не столько самого решения, сколько намеков.

В центре внимания в среду будет пресс-конференция Джерома Пауэлла и текст официального заявления FOMC. Поскольку октябрьский шаг уже предвосхищен котировками, любое упоминание о сворачивании программы количественного ужесточения (QT) станет сигналом для движения рынков. «Мы не ожидаем прямых указаний по декабрьскому заседанию, – отметил главный экономист Goldman Sachs Дэвид Мерикл. – Но если Пауэлла спросят напрямую, он, скорее всего, сошлется на сентябрьские прогнозы, которые подразумевают третье снижение ставки». Для Пауэлла этот баланс крайне сложен. С одной стороны, мягкая риторика поддерживает экономику, с другой – подрывает веру в независимость ФРС.

А без этой веры доллар и казначейские облигации рискуют утратить роль опорных активов глобальной системы. Пауэлл уже намекнул, что Центробанк близок к завершению QT, и это может стать главным решением не только года, но и цикла. Ведь, когда независимость ФРС ставится под сомнение, даже ставка перестает быть простым инструментом – она становится символом доверия к американской финансовой модели. «Мы ожидаем ограниченных сигналов относительно дальнейшего направления политики», – написал Мэтью Луццетти, главный экономист США в Deutsche Bank. Добавив, что Джером Пауэлл, «вероятно, сохранит варианты и не будет брать на себя обязательств по конкретным действиям до конца года».

Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com