Стоит ли покупать акции из-за низких процентных ставок?

  Не надо драться с федералами...или ЕЦБ, Банк Японии и т. д. Центральные банки наложили чары на акции в этом году,но только их магия не является тем, что поддерживает ралли.

Несмотря на недавнее падение технологических акций, индекс S&P 500 все еще находится выше того уровня, который был в феврале. 19, когда опасения по поводу Covid-19 потрясли инвесторов. Часто упоминаемая причина этого внезапного восстановления - низкие процентные ставки: с защищенными от инфляции казначействами, которые сейчас дают около рекордно низкого минус 1,3%, доходность S&P 500 выше 4% выглядит неотразимой. Технологические фирмы с высоким потенциалом роста должны получить еще больше от низких долгосрочных ставок.

Инвесторы, похоже, понимают, что их компании не заработают много денег в течение следующих нескольких лет, если верить распродаже дивидендных фьючерсов. Согласно отчету Банка международных расчетов на этой неделе, он подтверждает идею о том, что рынки оценивают акции на основе возврата к нормальному состоянию в долгосрочной перспективе.

Фундаментальный принцип хрестоматийного финансирования состоит в том, что стоимость актива определяется всеми его будущими денежными выплатами, дисконтированными доходностью, которую инвесторы получили бы, поместив наличные деньги в безопасный инструмент. Пока что это, похоже, соответствует фактам: когда "ставка дисконтирования" так низка, как сейчас, возможно, не стоит продавать акции, чтобы купить низкодоходные казначейские облигации, даже если руководители прямо предупредили, что дивидендные выплаты будут скудными.

Но инвесторы не должны заходить слишком далеко.

Акции коммунальных предприятий указывают на то, что это ралли не связано исключительно со ставками дисконтирования. Эти плательщики стабильного дохода обычно торгуют в ногу с облигациями, но в последние месяцы они сильно уступают S&P 500. Похоже, рынок обоснованно решил, что коммунальные услуги были перекуплены в 2020 году и что низких ставок недостаточно, чтобы изменить это. Это вполне может произойти и в других секторах.

Конечно, основываясь на историческом прецеденте, спрэд между доходностью коммунальных услуг и доходностью облигаций, известный как "премия за риск акций", достаточно широк, чтобы предположить, что они могут вернуться. Тем не менее, эта премия оставалась повышенной в течение многих лет после кризиса 2008 года.

Для остальной части рынка пытаться обосновать стоимость активов на основе безрисковых процентных ставок становится еще сложнее, потому что, хотя премия за риск акций сейчас исторически высока, она, похоже, не колеблется вокруг какого-либо заданного уровня.

Исследовательский институт Credit Suisse предполагает, что в течение очень долгого промежутка времени-между 1910 и 2019 годами-высокие премии действительно имели тенденцию сужаться, и наоборот, но только задним числом, зная, что было "высоким"."В каждый момент времени использование прошлых данных для определения того, был ли спред достаточно высоким, чтобы вызвать рост акций, не сработало бы.

Учебник финансов всегда пытался объяснить, почему премии за риск акций так высоки и трудно предсказать. Исследование, опубликованное в июне хедж-фондом AQR Capital Management, даже опровергает популярное мнение о том, что низкая эффективность секторов с более низкой стоимостью по сравнению с подобными технологиями связана с низким уровнем ставок, хотя и допускает некоторую связь с сокращением ставок. Центральные банки делали это в течение последнего десятилетия, но они не могут пойти намного ниже отсюда.

Урок может заключаться в том, что неопределенность относительно будущего препятствует рациональному дисконтированию денежных потоков по любой заданной ставке. Вместо этого обе цифры часто придумываются для обоснования инвестиционных решений, которые уже были приняты. Перспектива более цифровой постпандемической экономики, если она сохранится, вполне может оправдать оптимизм, подпитывающий 25% - ный рост индекса Nasdaq Composite в этом году. Низкие ставки сами по себе являются неубедительным аргументом.

=============================================

FX BULL MARKET - НАДЕЖНЫЙ РЕБЕЙТ СЕРВИС!