Основной сценарий - стагфляция. Тренд на укрепление доллара под вопросом

ИнстаФорекс - Instaforex, 1 год назад

В понедельник Казначейство США опубликовало очередной отчет по движению иностранного капитала за март. Отчет позволял оценить, в какой степени инвесторы отреагировали на развитие военной операции на Украине и, соответственно, какие темпы вывода капиталов в США. Судя по отчету, движения капиталов не было, и это большая неожиданность. Напротив, динамика отрицательная – иностранные инвесторы сокращают вложения в ценные бумаги США.

Наиболее сильный отток из акций. В марте чистые продажи акций иностранными инвесторами составили 94.3 млрд долл., это рекорд за все время сбора статистики, то есть за всю историю фондового рынка США. По корпоративным облигациям и бумагам гос. агентств движение минимально, что касается трежерис, то месячное сокращение около 97 млрд, и эта тенденция явно не в пользу доллара.

У основных поставщиков капитала в США, а именно у ЕС и Японии, наблюдаются явные проблемы с доходами. В ЕС – рекордный рост дефицита торгового баланса, в марте он достиг исторического рекорда -28,5 млрд евро. У Японии 9 месяцев наблюдается дефицит торгового баланса, в январе был зафиксирован 8-летний рекорд. Исчезновение профицита торгового баланса лишает основных союзников США возможности покупать американский долг.

Возникает противоречие. Индекс доллара стремительно растёт в последние месяцы, но иностранные инвесторы не покупают доллар для того, чтобы инвестировать в ценные бумаги США. Впрочем, это неудивительно – реальная доходность уходит вниз, несмотря на ястребиные заявления чиновников ФРС. Центробанки начали поднимать ставки с целью обуздания роста инфляции, но реальная доходность (рассчитываемая как разница между доходностью 10-летних ГКО и инфляцией) у всех стран без исключения ниже нуля.

Выше всех на этом графике до утра пятницы стояла японская иена, поскольку в марте инфляция составляла всего 1.2%. Но долго удержаться на вершине иене не удалось, в апреле инфляция резко выросла до 2.5%, и реальная доходность в Японии ушла резко вниз. Хуже всего с доходностью у евро, и особенно фунта, у доллара же реальная доходность по состоянию на пятницу ниже -5%. Такими финансовыми условиями инвестора действительно не заманить.

График, показывающий реальную доходность, удручающий – усилия центробанков не дают пока никакого результата. Наиболее вероятный сценарий для мировой экономики в условиях роста инфляции и замедления экономического роста – это стагфляция. Согласно майскому опросу, проведенному Bank of America Global Research, около 77% управляющих инвестиционными фондами говорят, что они считают «рост ниже тренда и инфляцию выше тренда», также известную как стагфляция, как наиболее вероятный результат для мировой экономики в следующем году. Это самый высокий процент с августа 2008 года.

72% управляющих фондами ожидают ослабления мировой экономики в ближайшие 12 месяцев. Это самый пессимистичный взгляд управляющих фондами на глобальные экономические перспективы с 1995 года.

График реальной доходности и отсутствие выраженного потока иностранного капитала в США показывает, что спрос на доллар имеет не фундаментальные, а спекулятивные и технические основания. Инвесторы ориентируются на график роста ставки ФРС, который, предположительно, будет более агрессивным, чем у других ЦБ, это дает некоторый рост спроса на доллар как более доходную валюту в будущем. Также нужно исходить из того, что основные мировые долги номинированы в доллары, и в условиях развития кризиса спрос на валюту фондирования возрастает, поскольку требуется исполнять долговые обязательства в ухудшающихся финансовых условиях. Этот фактор также ничего не говорит о силе доллара.

Развитие энергетического и продовольственного кризиса даст преимущество странам-экспортерам. Предполагаем, что в ближайшие недели спрос на доллар сократится, есть хорошие шансы к укреплению у канадского доллара, а также у NZD и AUD, в значительной степени ориентированных на Китай. Евро и фунт останутся под сильным давлением, поскольку фундаментальных оснований к росту у них просто нет.

Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com