Доллар завершает фазу роста

ИнстаФорекс - Instaforex, 5 лет назад

На прошедшей неделе глава ФРС Пауэлл сообщил, то ставка ФРС находится сейчас на уровнях чуть ниже нейтрального. Это сообщение заметно отличается от позиции ФРС еще пару месяцев назад в сторону смягчения и фактически свидетельствует о завершении цикла роста доллара.

Никаких других механизмов, способных поддержать тренд на укрепление доллара, не осталось. Налоговая реформа Трампа не дала ожидаемого эффекта, рост экономики замедляется, торговый баланс по-прежнему обновляет минимумы, и даже объявление о достигнутых на саммите G20 договоренностях с Китаем будет иметь очень краткосрочный эффект.

Единственный механизм, который сейчас всерьез рассматривается как бычий фактор для доллара, – сокращение баланса ФРС. Считается, что дальнейшее сокращение приведет к дефициту ликвидности, однако такой вывод содержит серьезные изъяны.

Рассмотрение механизма сокращения баланса ФРС приводит к обратному выводу - сокращение баланса и денежной базы не приводит к дефициту ликвидности, а значит не является фактором, объективно способствующим укреплению доллара.

ФРС во время проведения QE выплачивала комбанкам процент на избыточные резервы. Это был специальный механизм, введенный в октябре 2008 г. в рамках борьбы с финансовым кризисом, – коммерческие банки держат свои резервы не на рынке овернайт, то есть сводят к нулю практику одалживания своих избыточных резервов друг другу, а хранят их на специальных счетах ФРС, поскольку могут по резервам получить стабильный и гарантированный доход.

А все потому, что ФРС стала платить по остаткам больше, чем ставка овернайт. За счет этого механизма ФРС привлекла на счета 2.8 трлн долл. избыточных средств комбанков, значительная часть которых и была использована при проведении операций количественного смягчения.

С началом цикла роста ставок в декабре 2015 г. ставка по избыточным резервам также синхронно поднималась, но на меньшую величину, и на данный момент обе ставки сравнялись на уровне 2.20%.

Действия ФРС ожидаемо привели к тому, что комбанкам стало все менее выгодно держать избыточные резервы на счетах ФРС.

Таким образом, политика сокращения баланса ФРС сводится к нескольким комплементарным операциям – ФРС сокращает свой баланс, не рефинансируя доход от погашения облигаций правительства, а возвращает деньги комбанкам. Комбанки же в свою очередь забирают излишки из ФРС, поскольку хранить их там все менее выгодно, и поддерживают высокий спрос на долговом рынке, поскольку доходность облигаций растет быстрее.

Эти действия приводят к сокращению денежной базы ФРС, что при других условиях должно было повышать спрос на доллар и соответственно его стоимость. Но, как видно из графика ниже, сокращение денежной базы идет медленнее, чем сокращаются избыточные резервы, то есть реально в обороте остается денег не меньше, а даже больше, поскольку скорость роста госдолга США растет опережающими темпами, а финансирование дефицита бюджета возвращает все вырученные средства обратно в оборот.

Резюмируем. Сокращение баланса ФРС не приводит к дефициту ликвидности, а значит не является драйвером к укреплению доллара. Следовательно, единственный реально действующий драйвер – продолжение цикла по росту процентных ставок ФРС.

В этой связи нужно исходить из того, что инсайд о вероятном смещении диапазона нейтральных ставок, который отстаивает министр финансов Мнучин в переговорах с ФРС, будет одновременно означать и прекращение роста курса доллара из-за отсутствия факторов роста.

Окончательно рынок будет делать выводы о развороте тренда после публикации в пятницу отчета по занятости – только очень хороший отчет, в ключевых положениях превышающий рыночные ожидания, даст возможность надеяться, что ФРС не будет спешить с объявлением о приближении завершения цикла повышения ставок. Любой другой результат, особенно негативный по темпам роста заработной платы, будет способен привести к развороту по доллару и формированию долгосрочного основания.

Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com