Почему доллар расти не спешит, или Рынок, похоже, интересует не то, что скажет Джером Пауэлл, а о чем он промолчит

ИнстаФорекс - Instaforex, 8 месяцев назад

Август пока подтверждает репутацию традиционно сильного месяца для доллара. С начала текущего месяца «американец» прибавил в весе около 1,5% и сумел отыграть более двух третей потерь, зафиксированных в предыдущие два месяца.

Неделю с 31 июля по 4 августа на валютном рынке с полным правом можно назвать неделей парадоксов.

На старте этой пятидневки ФРС опубликовала отчет SLOOS, который показал, что американские банки сообщили об ужесточении кредитных стандартов и снижении спроса на кредиты во втором квартале, что является признаком того, что растущие процентные ставки оказывают влияние на экономику.

Данный отчет вышел следом за данными, которые отразили, что базовый индекс цен PCE в США в июне вырос самыми медленными темпами с сентября 2021 года, составив 4,1%.

Отдельный отчет указал на то, что индекс стоимости рабочей силы повысился на 1% во втором квартале, что стало наименьшим приростом со второго квартала 2021 года.

Тем временем заработная плата выросла на 1% во втором квартале, что также является наименьшим приростом за два года.

«Тенденции к замедлению инфляции и заработной платы, а также прогнозируемое нами замедление потребительских расходов подтверждают наши ожидания того, что повышение ставки ФРС на заседании 25–26 июля было последним», – сообщили стратеги Morgan Stanley.

Согласитесь, не самая хорошая новость для гринбека.

Однако в ответ на отчет SLOOS, который, казалось бы, ослабил давление FOMC с целью продолжения повышения ставок, «американец» вырос.

Судя по всему, этот отчет поставил под угрозу сценарий «мягкой посадки» и подстегнул спрос на активы «тихой гавани», поскольку ФРС оставила дверь открытой для дальнейшего увеличения стоимости заимствований после того, как подняла ключевую ставку до 22-летнего максимума в 5,5% на июльском заседании.

«Степень ужесточения стандартов кредитования в последние кварталы выглядит довольно значительной по широким историческим меркам. Последние данные не являются гарантией грядущей рецессии, но очевидное за последнее время ужесточение предполагает, что экономика должна замедлиться», – сказали специалисты JPMorgan, отметив, что в прошлом такое ужесточение обычно ассоциировалось с рецессиями.

1 августа агентство Fitch огорошило рынок и вызвало волну негодования в Белом доме, понизив суверенный кредитный рейтинг США с «AAA» до «AA+».

Хотя это поставило под сомнение финансовые перспективы страны, доллар, как ни парадоксально, вновь укрепился, воспользовавшись статусом безопасного актива и достигнув 3 августа четырехнедельного пика в районе выше 102,80.

Гринбек остался на плаву благодаря отчету от ADP, который показал, что число занятых в частном секторе США в июле увеличилось на 324 тыс., что существенно превзошло прогнозируемое повышение показателя на 189 тыс.

Однако этот отчет задал высокую планку для официального релиза по американской занятости, который вышел 4 августа и отразил, что национальная экономика в июле добавила 187 тыс. новых рабочих мест, что оказалось ниже ожидаемого роста на 200 тыс.

Разочаровывающий заголовок привел к тому, что USD вынужден был отступить, хотя детали отчета свидетельствовали о том, что рынок труда США в целом по-прежнему находится в хорошей форме.

В частности, уровень безработицы в стране снизился до 3,5%, а средний почасовой заработок вырос на 4,4% в годовом исчислении, что заметно выше уровней, которые считаются соответствующими целевому уровню инфляции ФРС в 2%.

В результате доллар несколько скорректировался, но завершил первую неделю августа с повышением на 0,3%, около 102.

В течение следующей недели в фокусе внимания были данные по инфляции в США.

В ожидании выхода этих данных гринбек колебался между прибылями и убытками под разговоры о том, что Федрезерв приближается к концу своего цикла повышения ставок и может добиться снижения инфляции, не вызывая рецессии.

10 августа Министерство труда США сообщило, что в июле потребительские цены в стране увеличились на 3,2% в годовом исчислении, что стало первым приростом с июня 2022 года и превысило подъем на 3% в июне, но оказалось ниже ожидаемого повышения на 3,3%.

Базовая инфляция в годовом выражении замедлилась до 4,7% по сравнению с 4,8% в июне и против прогноза в 4,8%.

Более мягкие, чем ожидалось, данные по инфляции укрепили участников рынка во мнении о том, что ФРС может позволить себе приостановить цикл повышения ставок.

В качестве первоначальной реакции доллар ослабел, но затем быстро восстановился, поскольку глава ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли дала понять, что FOMC захочет увидеть еще больше данных, прежде чем принять решение в сентябре.

«Было бы преждевременно прогнозировать то, что может произойти, потому что за период между сегодняшним днем и нашей следующей встречей в сентябре выйдет еще много информации», – заявила она.

М. Дейли отметила, что необходим больший прогресс для сдерживания инфляции, даже несмотря на то, что она движется в правильном направлении.

Она сказала, что июльские данные по индексу потребительских цен не означают, что ФРС может объявить о победе над инфляцией, добавив, что рынок труда еще не сбалансирован.

11 августа стало известно, что в июле индекс цен производителей в США повысился на 0,8% в годовом выражении и на 0,3% – в месячном. Оба показателя превзошли прогнозируемый ранее рост на 0,7% и 0,2% соответственно.

Этих данных оказалось недостаточно, чтобы убедить рынок в необходимости еще одного повышения ставок ФРС в сентябре, но хватило, чтобы заставить инвесторов отказаться от ожиданий, что самый быстрый с 1980-х годов подъем ставок в США сменится их скорым снижением.

Поэтому неудивительно, что к концу второй недели августа доллар несколько оживился и завершил ее с ростом почти на 0,8%, в районе выше 102,80.

Главным событием прошлой недели стала публикация протокола с июльской встречи FOMC, который вышел 16 августа и показал отсутствие консенсуса в рядах ФРС по поводу дальнейших действий.

В то время как многие руководители Федрезерва увидели значительный риск повышения инфляции, что, их мнению, может потребовать еще большего повышения ставок, некоторые чиновники высказали опасения относительно чрезмерного ужесточения политики, намекнув на сохранение ставок на прежнем уровне в сентябре.

Большинство экономистов, опрошенных недавно агентством Reuters, прогнозируют, что ФРС оставит ключевую ставку в диапазоне 5,25–5,50% на своем очередном заседании.

«Председатель Федрезерва Дж. Пауэлл в июле заявил, что решение по монетарной политике в сентябре будет зависеть от предстоящих данных по росту и инфляции, которые, как мы подозреваем, покажут достаточные признаки умеренности, чтобы отговорить регулятора от дальнейшего повышения ставок», – отметили эксперты BMO Capital Markets.

«Тем не менее, переход к снижению с текущего диапазона в 5,25%–5,50% вряд ли начнется примерно до июня 2024 года, учитывая ожидаемое медленное возвращение инфляции к целевому показателю ЦБ», – добавили они.

«Мы уже давно наблюдаем высокий порог для сокращения ставок, потому что чиновники ФРС захотят свести к минимуму риск того, что они могут пожалеть о сокращении, если инфляция останется слишком высокой», – заявили аналитики Goldman Sachs.

«Желание ФРС зафиксировать ключевую ставку на ограничительном уровне будет вызвано приближением инфляции к целевому показателю, а не рецессией», – считают они.

«Сотрудники больше не считали, что экономика вступит в умеренную рецессию к концу года», – говорится в протоколе с июльской встречи ФРС, где политики одобрили очередное повышение ставок на 25 базисных пунктов.

В общей сложности регулятор повысил ключевую ставку на 5,25% с марта 2022 года в рамках действий, направленных на сдерживание заимствований и расходов, а также замедление как экономики, так и темпов роста цен.

Как правило, это было бы связано со скачком безработицы по мере сокращения масштабов кредитования бизнеса и потребителей. Тем не менее, уровень безработицы держится на минимумах с февраля 2022 года и составил 3,5% по состоянию на прошлый месяц.

Чиновники ФРС продолжают ломать голову, пытаясь объяснить устойчивость экономики США.

Возможно, высокие процентные ставки работают по-другому в экономике, где большая часть потребительских расходов сконцентрирована в менее чувствительной к ставкам сфере услуг и где предприятия продолжают занимать и инвестировать больше, чем ожидалось.

«Поступающие данные заставили нас пересмотреть наше прежнее мнение о грядущей рецессии в США, которая уже была перенесена на 2024 год, в пользу "мягкой посадки". Мы ожидаем, что национальная экономика будет расти ниже тренда в 2024 году, но останется положительным на протяжении всего периода», – сообщили стратеги Bank of America.

В минувший вторник стало известно, что в июле розничные продажи в США увеличились на 0,7% в месячном выражении, превзойдя прогнозируемый рост на 0,4%.

В среду вышли данные, которые отразили, что объем промышленного производства в стране в июле расширился на 1% по отношению к июню. Ранее ожидался подъем показателя лишь на 0,3%.

В четверг Министерство труда США сообщило, что число первичных заявок на пособие по безработице за неделю, завершившуюся 12 августа, уменьшилось на 11 тыс., до 239 тыс. против предварительной оценки в 240 тыс.

Данные релизы нарисовали картину сильной экономики и указали если не на необходимость повышения процентных ставок со стороны ФРС, то, по крайней мере, на возможность их удержания на высоком уровне на более длительный срок. Это помогло доллару укрепиться еще на 0,6% по итогам минувшей пятидневки.

Однако ралли USD забуксовало в области 103,60–103,70.

На этой неделе состоится ежегодный симпозиум Федрезерва в Джексон-Хоуле, где председатель ФРС Джером Пауэлл выступит в пятницу.

Участники рынка рассчитывают получить от него дополнительную информацию относительно дальнейших действий ФРС.

Год назад Дж. Пауэлл сказал, что инвесторам не следует ждать, что ЦБ быстро свернет свою денежно-кредитную политику, пока проблема инфляции не будет решена.

В этот раз глава Федрезерва может высказаться в подобном ключе.

В настоящее время трейдеры на фьючерсном рынке оценивают очень низкие шансы на то, что регулятор повысит процентные ставки на своем следующем заседании в сентябре.

Но Дж. Пауэлл и его коллеги, скорее всего, еще не до конца уверены в том, что подняли процентные ставки достаточно высоко, чтобы обуздать инфляцию. Им еще менее ясно, как долго монетарная политика должна оставаться жесткой, что является важным вопросом для участников рынка.

Еще одна порция цифр по инфляции и занятости в США выйдет между симпозиумом в Джексон-Хоуле и сентябрьским заседанием ФРС, поэтому любые сюрпризы в данных могут изменить прогнозы по процентным ставкам даже после выступления Дж. Пауэлла.

В начале новой недели гринбек консолидирует свои недавние достижения, в то время как его основные конкуренты – евро и фунт – торгуются вблизи уровней закрытия пятницы.

USD удерживает рост выше 100-дневной скользящей средней на 103,20 и, вероятно, сможет подняться до 104,00 на этой неделе, считают специалисты ING.

«Доходность 10-летних трежерис уже достигла 4,30%, и мы ожидаем роста показателя до 4,50%. Мы думаем, что распродажа казначейских облигаций в меньшей степени связана с конечной ставкой в этом цикле ужесточения и в большей – с тем, где ставка по федеральным фондам установится в более нормальных условиях. Председатель ФРС Пауэлл может пролить свет на этот вопрос в пятницу. ФРС, однако, еще рано говорить о том, что c инфляцией покончено. Доллар, вероятно, удержит свои позиции», – заявили они.

Пара EUR/USD начинает чувствовать себя вполне комфортно ниже 1,0900. Прорыв ниже области поддержки 1,0835–1,0845 может привести к просадке в район 1,0775, отмечают в ING.

«Учитывая, что доходность казначейских облигаций США растет и представляет угрозу для рисковых активов, а экономический рост в Китае все еще нестабилен, паре EUR/USD будет трудно вернуться выше 100-дневной скользящей средней на 1,0930», – сказали эксперты банка.

Президент ЕЦБ Кристин Лагард также выступит в Джексоне-Хоуле в пятницу, и внимание инвесторов будет сосредоточено на потенциальных намеках на то, что может произойти в сентябре. В июле она заявила, что возможно как очередное повышение ставки, так и ее сохранение на прежнем уровне.

«Это может зависеть от того, что покажут индексы деловой активности по еврозоне в августе», – полагают аналитики Morgan Stanley.

«Если деловая активность в регионе останется на текущем уровне, то ЕЦБ может повысить ставки еще раз. Еще одно значительное падение индексов PMI, вероятно, заставит политиков задуматься о целесообразности еще одного повышения ставок», – сообщили они.

Между тем инвесторы практически убеждены в том, что Банку Англии придется приложить больше усилий по сравнению с ЕЦБ и ФРС, считая, что его борьба с инфляцией еще не выиграна.

Денежный рынок прогнозирует, что ставки в Великобритании достигнут пика на уровне 6% к концу года, по сравнению с 5,25% в настоящее время.

«Пара GBP/USD торгуется практически без изменений, но все еще находится немного выше середины широкого торгового диапазона, определяемого поддержкой на уровне 1,2620 (двойное дно) и сопротивлением на уровне 1,2820 (триггер двойного дна). Прорыв выше последнего уровня нацелит пару на движение к 1,2900», – считают экономисты Scotiabank.

Инфляция в Великобритании будет замедляться быстрее, чем предполагает рынок. Это снизит ожидания относительно дальнейшего повышения процентных ставок Банком Англии и окажет давление на фунт, прогнозируют стратеги Nomura.

«Макростатистика по Великобритании, включая опросы по деловой активности, указывает на перспективы масштабного замедления инфляции в стране. Поэтому мы рекомендуем продавать GBP/USD с целью на 1,2200 к концу октября и стопом на 1,3023», – отметили они.

В банке ожидают, что BoE повысит процентные ставки еще на 0,25–0,5%, тогда как денежный рынок учитывает в ценах их рост на 0,8%.

«Рыночное позиционирование также благоприятствует снижению пары GBP/USD, так как многие инвесторы занимают по ней длинные позиции. К тому же фунт редко показывает сильную динамику, когда крупные экономики, вроде Китая, замедляются», – заявили специалисты Nomura.

Если риски рецессии в Великобритании возрастут, то дополнительное повышение ставки Банка Англии с гораздо меньшей вероятностью сможет оказать поддержку фунту, считают эксперты Rabobank.

«Если предположить, что доллар будет пользоваться хорошей поддержкой в обозримом будущем, может последовать снижение пары GBP/USD до 1,2600 в трехмесячной перспективе и падение до 1,2000 к середине следующего года», – сказали они.

Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com