Xerox ходит «по краю», поглядывая на призрак Kodak’а

Мир переходит на электронный документооборот и копировальные аппараты быстро теряют свою актуальность. Американской Xerox Holdings Corp. ничего не остаётся, как спешно менять стратегию развития. Она разработана и рассчитана до 2023 года. Вопрос только – успеет ли вывести бизнес на приемлемый уровень, о былой популярности даже и речь не идёт.

Общее положение

Так, достаточно обратить на динамику последнего года - стоимость бумаг компании на 8 июля 2019-го составляла $35,66 за акцию. 8 июля 2020-го – уже только $15,49 – падение на 56,6%.

Причина такого положения лежит на поверхности – копировальная техника уже «никому не нужна».

С другой стороны, не всё ещё потеряно – у компании продуманная и готовая к реализации программа реструктуризации, низкая задолженность, очень хорошо с наличностью и по-прежнему приличные дивиденды.

Всё это как-то не помогает текущей работе – за 1-ый квартал 2020-го у Xerox финансовые результаты довольно слабые.

Да, Xerox и сегодня - лидер на рынке копировальной техники. Компания выпускает принтеры, разрабатывает программное обеспечение для офисов и активно ведёт себя в новом направлении - 3D-печати.

Самая большая доля в Xerox принадлежит известному инвестору-миллиардеру Карлу Айкану - 11,02% имеющихся в обращении акций. Еще 10,44% у независимой инвестиционной компании The Vanguard Group. 5,29% у дочки международной инвестиционной компании BlackRock — BlackRock Institutional Trust Company.

Ситуация на биржах за последний месяц

На бирже в Нью-Йорке за последние 20 сессий – с 12 июня по 10 июля – акции компании ушли в минус – падение с «плюс» 6,23% до «минус» 2,51%. Да, были 2 хороших прыжка вверх – 12 июня – на 6,23%, 10 июля – на 5,88%. Но 24 июня падение на 5,27%, 7 июля – на 4,78%, 9-го – на 5,12%.

Средняя стоимость одной акции составила $15,89 при максимуме в $17,39, но это в самом начале период – 16 июня. Минимум – $14,63.

Объём торгов на бирже составил $82,83 млн при максимуме в $5,81 млн и минимуме в $2,59 млн.

Ещё хуже положение в Санкт-Петербурге – здесь падение за 26 сессий – с 4 июня по 10 июля – на 12,236% - с «минус» 1,500% до «минус» 13,736%. И практически ни одного спокойного дня торгов – 12 сессий давали изменение акции компании вверх или вниз более чем на 3%. 8 июля – рост на 7,135%, 10 июля – 6,280%. Но 11 июня – падение на 8,949%, а до этого 2 дня подряд – на 5,716% и на 5,746%.

9 июня цена одной акции Xerox составила $18,97, но ровно через месяц – 9 июля – $14,49.

Действия руководства Xerox

Положение в целом очень напряжённое, но инвесторы не спешат выкупать бумаги на минимумах.

В ноябре 2019-го Xerox сделал предложение о поглощении своему конкуренту HP Inc. На тот момент Карлу Айкану принадлежало 4,2% акций HP и 10,6% акций Xerox. Как признаётся Айкан, идея сделать предложение HP принадлежала гендиректору Xerox Джону Висентину. Но известно, что Айкан активно выступал за объединение компаний.

В отношении Xerox Айкан еще в 2017-ом предупреждал, что компания рискует повторить судьбу Kodak, если не внесет серьезных изменений в свой бизнес. По оценкам, эффект от слияния с HP мог бы дать экономию в $2 млрд в год, а также способствовал бы укреплению позиций на рынке принтеров и копировальных аппаратов для офисов.

Xerox предложила заплатить $22 за каждую акцию HP или всего $33,5 млрд. Но в HP заявили, что конкурент сильно недооценил компанию. Кроме того, предложение Xerox было признано «не отвечающим интересам акционеров» - указывалось на большие долги и снижение прибыльности самого покупателя.

Собственно, эксперты с самого начала не верили в эту сделку - капитализация HP более чем в 3 раза превышает капитализацию Xerox. Но Xerox не сдавался: компания повысила предлагаемую сумму выкупа до $35 млрд и договорилась с несколькими банками о финансировании. Кроме того, пошли угрозы HP враждебным поглощением, напрямую обратившись к акционерам HP.

Всё разрешила пандемия, по крайней мере, на неё и сложную ситуацию на рынках сослался Xerox, в конце концов, отказываясь от сделки.

Программа трансформации – плюсы и минусы

Но гораздо важнее другое - в начале 2019-го Xerox представил свою программу трансформации - Project Own It, которая рассчитана на 3 года и включает в себя улучшение основного бизнеса и расширение деятельности в области цифровых услуг и программного обеспечения, компания продолжит разработки в областях искусственного интеллекта и интернета вещей.

Объявлено также о существенном сокращении затрат. Запланировано за 3 года сэкономить $1,465 млрд. Только в 2019-ом экономия должна была составить $640 млн.

И финансовые результаты к началу 2020-го существенно улучшились - в 4-ом квартале выручка выросла на 11% и достигла рекорда в $818 млн. Чистая прибыль увеличилась почти в 4 раза - до максимума с 1997-го.

Вместе в тем, за последние несколько лет Xerox сильно сократил задолженность. Если на конец 2012-го чистый долг составлял $7,24 млрд, то к концу года он упал до $1,54 млрд. При этом соотношение чистого долга к EBITDA сократилось с 2,4 до 1.

Компания накопила довольно большую сумму на своих счетах - $2,6 млрд. Это в 2,5 раза больше, чем краткосрочная задолженность Xerox.

Отсюда вывод – сегодняшняя низкая стоимость акций компании может привлечь тех инвесторов, которые поверят в обновление компании. Возможно, это случится, когда ситуация с пандемией стабилизируется и результаты компании начнут возвращаться к прежним уровням.

Вместе с тем, инвесторов могут заинтересовать дивиденды компании, которые она продолжает выплачивать, несмотря на трудные времена. Xerox платит дивиденды раз в квартал в течение многих лет - начиная с 1971-го. В последние 3 года компания неизменно выделяла каждые 3 месяца по $0,25 на акцию. Столько же она платила в первом полугодии 2020-го. Ожидается, что акционеры продолжат получать в качестве дивидендов до 50% свободного денежного потока. В 1-ом квартале компания сгенерировала положительный поток в $150 млн.

И это в том квартале, когда были показаны довольно слабые результаты – выручка упала на 14,7% по сравнению с 1-ым кварталом 2019-го. Операционная прибыль за то же время уменьшилась на 63,6%. Более того, Xerox получил убыток в $2 млн. В последний раз компания уходила в минус в 4-ом квартале 2017-го.

Поэтому не стоит удивляться массовому отзыву аналитиками прогнозов на Xerox.

Звучат мнения, что компания просто не готова к масштабному реструктурированию бизнеса. Пусть худшая точка потребительского и корпоративного спроса уже, вероятно, и пройдена, но негативные долгосрочные тренды заставляют с осторожностью смотреть в будущее. Котировки акций могут и далее быть «хуже рынка».

И всё же, несмотря ни на что, инвесторы верят в компанию. В последний год хедж-фонды начали проявлять повышенный интерес к акциям Xerox. Во 2-ом квартале число фондов, владеющих бумагами компании достигло 41. Это на 5% больше, чем в 1-ом квартале и на 50% больше, чем год назад.

Источник: GuruTrade