Page 10 - fm590
P. 10
Реальный ВВП стран Еврозоны на энергию, которые упали на 0.8% по отношению к
(пунктиром – уровень 2000г.). июню, по сравнению с повышением на 1.7% в мае. В
Заработная плата, кажется, опять понемногу рас- годовом исчислении рост цен на энергию ослаб с 4.5%
тет. Как почасовая заработная плата, так и на челове- до 1.9%, что удалило 0.25 процентных пунктов из об-
ка, повысились чуть больше во второй половине про- щей инфляции.
шлого года, по сравнению с предварительной оценкой
(см. диаграмму ниже). Только индекс заработной пла- В течение года инфляция, скорее всего, будет сни-
ты, рассчитываемый ЕЦБ, пока не изменил свой курс в жаться и далее. Мы ожидаем, что потребительские
значительной степени. цены повысятся в среднем на 1.4% по итогам 2017г.
Падающая безработица – вот главный фактор, по-
зволяющий рассчитывать на более сильный рост зара- Общая (желтым) и базовая инфляция в Еврозоне.
ботной платы. В мае уровень безработицы был 9.3%, ЕЦБ должен уменьшить свои покупки казначей-
что на 2.8 процентных пунктов ниже максимума сере-
дины 2013г. ских обязательств в течение 2018 года, поскольку ина-
Кроме того, работники, без сомнения, будут тре- че он может превысить 33%-й лимит на одного эмитен-
бовать компенсацию за более высокую инфляцию в та, предусмотренный программой.
следующем раунде переговоров по зарплате. В про-
шлые годы, это не было проблемой, так как инфляция Однако, устойчивое повышение базовой инфля-
была близка к нолю. Это гарантировало, что, несмотря ции пока не попало в поле зрения рынков и инфляци-
на более медленное повышение зарплаты, работники онные ожидания остаются низкими. Поэтому ЕЦБ, по-
имели более высокие доходы в реальном исчислении. хоже, готов сокращать покупки ценных бумаг настолько
Тем не менее, скорый возврат к увеличению зар- медленными темпами, насколько это возможно, и со-
платы больше 2%, как было обычно в прошлом, вы- хранять максимальную гибкость, чтобы избежать чрез-
глядит маловероятным, учитывая более слабую пе- мерной рыночной реакции. Чтобы подготовить рынок,
реговорную позицию рабочих при текущих внешних Центробанк, вероятно, объявит о своем решении по
условиях и неутешительный рост производительности сокращению покупок на сентябрьском заседании, ког-
труда. да получит обновленный экономический прогноз. Это
должно будет обеспечить больше деталей.
В первой половине 2018 года мы ожидаем умень-
шения покупок приблизительно до 40 млрд.€ в месяц. Во
второй половине года покупки должны постепенно сни-
зиться до ноля, на фоне растущей базовой инфляции.
Как заявил Президент ЕЦБ Марио Драги, цен-
тральный банк, вероятно, обратит внимание на хоро-
ший экономический рост, чтобы оправдать истечение
программы количественного смягчения.
Показатели роста заработной платы. Инфляционные ожидания в Еврозоне.
Базовая инфляция, т.е. изменение индекса по- Ставка Тэйлора в настоящее время находится хо-
требительских цен без энергии, продовольствия, ал- рошо выше нулевой линии. Однако, ЕЦБ убежден, что
коголя и табака, неожиданно выросла в июне на 1.1%. прогноз по инфляции без агрессивной экспансионист-
Частично это было вызвано ростом цен на туристиче- ской монетарной политики был бы намного ниже, а
ские туры и отели, которые сильно подвержены сезон- вместе с ним и ставка Тэйлора.
ным колебаниям.
Мы ожидаем, что ядро инфляции в июле снова стр. 9
упадет до 1.0% и будет оставаться в районе этого уров-
ня всю вторую половину года. Сдержанное повышен-
ное заработной платы и укрепление евро, удешевляю-
щее импорт, говорит против продолжительного роста
базовой инфляции.
Темпы общей инфляции вновь снизились в июне
до 1.3%. Это происходило, главным образом, из-за цен
www.forexmagazine.ru / №590 / 2017 / 8
