ШНБ занял выжидательную позицию

ШНБ готов к действиям, но прямо сейчас такой необходимости нет (автор – Питер Розенстрайх)

Очевидно, что ШНБ занял скорее реактивную, чем активную позицию. Давление на швейцарский центробанк снизилось, и швейцарские банкиры решили пока ничего не предпринимать и посмотреть, как будут развиваться события. Как мы и ожидали, ШНБ сохранил свои основные ставки без изменений (ставка на вклады до востребования в -0,75%, 3-месячная ставка LIBOR в коридоре от -1,25% до -0,25%), а также не стал расширять сферу действия отрицательных процентных ставок. Принимая во внимание, что у ШНБ осталось довольно мало неиспользованных инструментов, расширение сферы действия отрицательных ставок могло быть первым «актом возмездия» (если не считать небольшие и систематические интервенции на валютном рынке). Также прозвучали привычные заявления о том, что франк «значительно переоценен» и что центробанк «продолжит активные действия на валютных рынках», но лишь в той мере, в какой они ожидались, так что рынок остался глух к этим угрозам. Заявления ШНБ указывают на то, что условный прогноз инфляции необходимо пересмотреть в сторону снижения, т.к. снижение цен на нефть привело к ослаблению повышательного давления на инфляцию. По нашему мнению, заявления о том, что ожидается возвращение инфляции в позитивную территорию в будущем году, весьма оптимистичны. Что касается прогноза для мировой экономики, ШНБ указал на то, что экономические показатели «немного ухудшились», т.к. «активность в обрабатывающем секторе и внешней торговле по-прежнему низкая», что привело к тому, что «прогноз роста мировой экономики несколько менее благоприятен, чем в декабре 2015 г.». В результате прогноз роста ВВП Швейцарии оказался в диапазоне 1-1,5%. Наконец, было «подтверждено» замедление роста цен на недвижимость в силу замедления роста ипотечного кредитование, которое отразило слабость фундаментальных экономических данных (тон этого заявления был более мягким, чем на предыдущем заседании).     

В отличие от предыдущих действий ЕЦБ, которые вынудили отреагировать ШНБ, самые последние меры смягчения от ЕЦБ воспринимаются как преддверие ведения отрицательных ставок. Пара евро-франк крайне чувствительно реагирует на разницы процентных ставок, как и показатели рисковых настроений. Несмотря на обещание Драги, что ставки еще могут быть снижены, постепенный уход от использования процентных ставок в противопоставлении со смягчением кредитной политики указывает на то, что в будущем ЕЦБ вряд ли будет полагаться на снижение ставок. Последовавшее недостаточное укрепление франка указывает на то, что рынок был удовлетворен, что сужение спредов ставок оказалось менее вероятным, а давление на ШНБ, вынуждавшее его действовать, ослабло. Далее ШНБ будет пристально следить за курсом франка и возможным притоком капитала из Европы, который может быть вызван либо действиями ЕЦБ, либо внешними событиями и факторами (проблемы выхода Великобритании и Греции из ЕС, выборы в Испании и т.п.). В отсутствие шоковых событий мы предполагаем, что пара евро-франк сохранит тренд на повышение в краткосрочной перспективе. Главной целью быков остается уровень сопротивления на отметке 1,10229.    

Несмотря на недавние заявления председателя ШНБ Джордана о том, что монетарная политика Швейцарии снизила привлекательность франка, мы предполагаем, что на деле ШНБ в меньшей мере контролирует ситуацию. Кроме того, снижение нижней границы отрицательных ставок до -1,25% или увеличение баланса центробанка выше 100% ВВП может вызвать к жизни трудномоделируемые риски.  Мы согласны с членом правления ШНБ Андреи Махлер о том, что эффективность действий центробанка ограничена, и считаем, что ШНБ подошел очень близко к этим ограничениям. На данный момент маловероятно, что ШНБ придется зарываться глубже в уже почти пустую коробку с политическими инструментами, но с учетом снижения инфляции и ухудшения прогноза экономического роста ЕЦБ, мы полагаем, что дополнительные меры все-таки понадобятся. Мы сохраняем прогноз на снижение пары евро-франк на фоне роста событийных рисков в Европе и стабильного спроса на долгосрочные консервативные активы.

Неожиданно мягкий ФРС (автор – Йэнн Квеленн)

В заявлениях Комитета по операциям на открытом рынке ФРС ключевые слова, как всегда, имели отношение к рынку труда и целевой инфляции. Преобладает оптимизм. Однако, продолжившие улучшение условия на рынке труда пока еще не привели к ожидаемому импульсу роста инфляции, несмотря на небольшое ускорение в последние месяцы. Тем не менее, инфляция по-прежнему не дотягивает до долгосрочной целевой отметки в 2%. ФРС сохраняет уверенность в том, что влияние снижения цен на энергоносители и импортные товары на инфляцию ослабнет, что приведет к ее более уверенному росту. Цены на энергоносители могут подняться, но мы полагаем, что общий снизившийся спрос по-прежнему будет давить на цены вниз. Установленные ФРС 2% представляются далекой целью. 

По нашему мнению, цены на энергоносители и импорт являются далеко не единственным фактором в вопросе о повышении ставок ФРС, т.к. мировые экономические и финансовые условия также играют важную роль в том, что ФРС пока воздерживается от действий. При этом ФРС открыто отказывается признать, что к более фундаментальным проблемам экономики США привело замедление роста в Китае. Экспорт из Китая в 2015 г. снизился на 25%, что означает, что западные страны просто купили меньше товаров из этой азиатской страны. В результате страдает обрабатывающий сектор в США, что оказывает давление на рынок труда. На настоящий момент рынок труда еще «держится».

К сожалению, ФРС не упоминает эти внутриэкономические проблемы США в своих заявлениях, а это свидетельствует о том, что американский центробанк может быть излишне оптимистичен в отношении текущего состояния экономики своей страны.