Доллар выбросил белый флаг

Перед кем ФРС пошла на поводу, перед Дональдом Трампом или рынком акций?

Начиная пресс-конференцию по итогам июньского заседания FOMC Джером Пауэлл находился в безвыходном положении. Финансовые рынки ожидали от него «голубиной» риторики: S&P 500 с начала лета окреп на 6% благодаря росту вероятности снижения ставки по федеральным фондам. Дональд Трамп усилил критику проводимой центробанком монетарной политики. Новые прогнозы Комитета открытого рынка свидетельствовали, что регулятор не ожидает ее корректировки в 2019 и планирует один акт монетарной экспансии в 2020. Председателю ФРС необходимо было успокоить рынки и не допустить повторения собственных ошибок. По факту возник другой вопрос. Перед кем Пауэлл выбросил белый флаг? Перед президентом США или перед фондовыми индексами?

Согласно исследованиям Deutsche Bank, после 9-ти из предыдущих 10-ти выступлений предателя Федрезерва рынок акций закрывался в красной зоне со средними потерями в 0,29%. Особенно впечатляющим пике S&P 500 выглядело в декабре и в начале мая после ошибок Пауэлла. Зимой он заявил, что текущий уровень ставки по федеральным фондам далек от нейтрального, весной – что замедление инфляции носит временный характер. В июне FOMC понизил прогноз по PCE на 2019 с 1,8% до 1,5%, по базовому индексу расходов на личное потребление – с 2% до 1,8%. Глава ФРС прекрасно понимал как цену ошибки, так и стоящую перед ним задачу успокоить рынки.

По мнению 7 из 17-ти чиновников FOMC, в 2019 ставка будет снижена на 0,5 п.п, 8 чиновников рассчитывают и дальше сидеть на обочине, по одному голосуют за снижение и повышение ставки на 0,25 п.п. В итоге медианный прогноз предполагает, что корректировки денежно-кредитной политики не случится, что контрастирует с мнением финансовых рынков. Перед Пауэллом стояла непростая задача – как не напугать «быков» по S&P 500, и он с ней справился.

Динамика ставки ФРС и доходности казначейских облигаций США

Источник: Bloomberg.

Динамика эффективной ставки ФРС и ее предполагаемого значения

Источник: Bloomberg.

Центробанк ушел от формулировки о зависимости принимаемых решений от входящих данных и сделал акцент на необходимости поддерживать текущее экономическое расширение. Председатель ФРС отметил, что в условиях роста неопределенности по поводу влияния торговых войн на экономику США, риски более аккомодационной по сравнению с текущей монетарной политики выросли. Таким образом, формально Федрезерв сделал намек на понижение ставки в ближайшем будущем, а фактически переложил всю ответственность на плечи Дональда Трампа. Если американский президент договорится со своим китайским коллегой на саммите G20 в Японии, центробанк может и дальше сохранять пассивность, нет – в июле встанет вопрос, на сколько снижать ставку: на 25 или на 50 б.п.

Ралли EUR/USD отражает восприимчивость рынка к сигналам Джерома Пауэлла и его коллег (один из которых, президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард и вовсе проголосовал за снижение ставки) о возможном ослаблении денежно-кредитной политики в ближайшем будущем. Однако давайте трезво смотреть на вещи: когда оба центробанка настроены на монетарную экспансию, обновить июньский максимум вблизи $1,135 евро будет непросто.

Дмитрий Демиденко для LiteForex