Мир в огне безумия и маразма

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ

Исход заседания ЕЦБ не определен, практически с равной вероятностью июньское заседание ЕЦБ может быть как проходным, так и с оглашением нового пакета стимулов для поддержания роста экономики и инфляции.

Неопределенность в отношении июньского решения ЕЦБ не связано с ситуацией в экономике, замедление роста ВВП и инфляции в Еврозоне очевидно, риски также растут, принятие решения полностью зависит от того, определились ли лидеры ЕС с личностью преемника Драги на посту главы ЕЦБ после выборов Европарламент.

Принято считать, что ЕЦБ независим в установке своей политики и это утверждение правдиво с одним «но» - при назначении главы ЕЦБ лидеры ЕС принимают решение исходя из наклонностей кандидата к той или иной политике, что заранее определяет курс ЕЦБ.

Марио Драги был выбран главой ЕЦБ в 2011 году не случайно, Меркель искала выход из долгового кризиса, угрожавшего уничтожить Еврозону и евро, выход был найден в соответствии с рекомендациями советников Обамы о смягчении политики ЕЦБ с включением нетрадиционных инструментов, что и стало причиной назначения Драги.

Впоследствии Марио превысил данные ему полномочия при оглашении о готовности запустить программу ОМТ, что привело к критике, Меркель заявила, что «ЕЦБ прошелся по краю своего мандата», а Бундесбанк подал иски против политики ЕЦБ в Конституционный суд Германии, но независимость ЕЦБ на этом этапе одержала верх, хотя программа ОМТ так и не была запущена, но решительность Драги спасла Еврозону и евро.

Сейчас многие члены ЕЦБ утверждают, что от личности главы ЕЦБ не зависит направление политики, ибо решения принимаются консенсусом, но это утверждение не выдерживает критики.

Многие эксперты недоумевали после решения ЕЦБ о запуске нового TLTRO-3 с сентября 2019 года, ибо ликвидность в Еврозоне начнет снижаться с июня и было бы разумно запустить новую программу кредитования с начала лета, но решение о запуске TLTRO-3 также привязано к личности нового главы ЕЦБ.

Никто из кандидатов на пост главы ЕЦБ не возражал против необходимости новой программы TLTRO, разногласия касаются деталей предоставления ликвидности.

Кандидаты на пост главы ЕЦБ имеют разное мнение в отношении многоуровневой системы депозитных ставок, длительности сохранения ставок неизменными и т.д.

Лидеры ЕС на саммите 28 мая не достигли согласия по назначениям на ключевые посты ЕЦБ, Меркель и Макрон разошлись как в принципах назначения кандидатов на основании результатов выборов в Европарламент, так и в личностных характеристиках.

Была создана группа переговорщиков от трех коалиционных партий Европарламента, которая должна найти решение к саммиту лидеров ЕС 20 июня.

Отсутствие решения в отношении преемника Драги говорит в пользу проходного заседания ЕЦБ 6 июня.

Но если варианты нового главы ЕЦБ предполагают выбор между двумя кандидатами, то гипотетически решение может быть принято на основании согласия обоих кандидатов при условии, что глава Бундесбанка Вайдман не входит в число кандидатов.

На текущий момент есть три основных кандидатуры:

- Эркки Лииканен.

Бу глава ЦБ Финляндии, его позиция ближе к нейтральной.

Назначение вероятно в случае компромисса, при котором Германия и Франция откажутся от своих претензий на этот пост.

- Йенс Вайдман.

Глава Бундесбанка, ярый ястреб, противник политики Драги, «белая ворона» ЕЦБ, никто не хочет видеть его на посту главы ЕЦБ.

Германия не станет претендовать на пост главы ЕЦБ при условии получения главного поста ЕС – главы Еврокомиссии.

- Франсуа Виллерой де Галхау.

Глава ЦБ Франции, сторонник мягкой монетарной политики, но готовый изменить своё мнение в любой момент в угоду лидерам стран Еврозоны.

Букмекеры предполагают преимущество Эркки Лииканена перед другими кандидатами на пост ЕЦБ:

И если Германия получает пост главы Еврокомиссии, то Драги может легко договориться с Лииканеном и Виллероем о преемственности политики, т.е. на июньском заседании ЕЦБ может быть объявлен новый пакет стимулов.

В противном случае Драги продолжит рассказывать сказки о том, что экономика замедляется, но риски рецессии низки, а рынок труда силен и ЕЦБ ожидает ускорение роста экономики ближе к концу года.

Ключевые моменты заседания ЕЦБ:

- Указания по ставкам в «руководстве вперед».

«Руководство вперед» будет опубликовано в 14.45мск.

Указание о сохранении ставок ЕЦБ на текущих уровнях до конца года будет благоприятно для евро с учетом других решений ЕЦБ, при изменении указания о сохранении ставок на текущих уровнях до конца первого или второго квартала 2020 года евро окажется под сильным нисходящим давлением, невзирая на то, что рыночные ожидания предполагают первое повышение ставки не ранее июня 2020 года.

- Новые прогнозы.

Логично ожидать снижения прогнозов как минимум по росту ВВП Еврозоны на 2020-2021 года.

Сильное снижение прогнозов по росту ВВП и инфляции Еврозоны будет неблагоприятно для евро, особенно при снижении прогнозов по инфляции, т.к. наряду с явным признанием баланса рисков для перспектив нисходящим это будет означать необходимость запуска новых стимулов ЕЦБ.

- Детали TLTRO-3.

Два основных показателя: ставки новой программы кредитования и её размер.

Если условия новой TLTRO-3 будет щедрыми, ставки ниже ставки рефинансирования, выдача некоторых кредитов вплоть до уровня депозитной ставки -0,4%, с большим объемом с учетом потребностей Италии и Испании – евро вначале окажется под нисходящим давлением, но такие условия впоследствии ускорят рост экономики Еврозоны и будут способствовать более резкому росту евро ближе к концу года.

Ограниченные, «скупые» условия TLTRO-3 в первой реакции могут быть на рост евро, но при сохранении торговых войн экономика Еврозоны продолжит замедляться, стимулы ЕЦБ не поддержат рост экономики, что может отсрочить повышение ставок ЕЦБ в будущем и, как следствие, ограничит рост евро в долгосрочной перспективе.

- Многоуровневая система депозитных ставок.

Большинство членов ЕЦБ выступает против запуска многоуровневой системы депозитных ставок, т.к. это усложнит политику ЕЦБ и даст больше отрицательных эффектов, чем положительных.

Но если будет принято решение о запуске данной системы, то евро может вырасти в первой реакции, т.к. фактически это будет означать повышение ставок для проблемных стран Еврозоны, но в долгосрочной перспективе это негатив для евро, ибо нормализация ставок ЕЦБ может быть отложена на неопределенный срок.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Решение ЕЦБ на июньском заседании напрямую зависит от того, определились ли лидеры ЕС по кандидатуре преемника Драги.

Если преемник главы ЕЦБ пока неизвестен и Вайдман не исключен из списка вероятных кандидатов – то заседание ЕЦБ 6 июня, более вероятно, будет проходным, риторика Драги останется неизменной, Марио продолжит балансировать между ростом рисков для перспектив экономики Еврозоны с указанием на устойчивость рынка труда.

В этом случае колебания евро будут краткосрочными, инвесторы останутся в ожидании оглашения личности нового главы ЕЦБ с подробностями о будущей политике ЕЦБ.

Если преемник Драги уже известен или выбор сузился до двух кандидатов с исключением главы Бундесбанка Вайдмана из списка, то гипотетически Драги может согласовать с ними набор стимулов, который будет оглашен на предстоящем заседании.

В этом случае решающее значение для динамики евро будут иметь указания по ставкам в «руководстве вперед» и детали TLTRO-3, но любая реакция евро будет краткосрочной, т.к. боеприпасы ЕЦБ практически на исходе, в обозримой перспективе тренд евродоллара зависит больше от политики ФРС, чем от ЕЦБ.

2. Nonfarm Payrolls

Майский отчет по рынку труда США нужно оценивать с точки зрения его влияния на изменение политики ФРС.

Эскалация торговой войны США и Китая приводит к замедлению экономики США, угроза Трампа повысить пошлины на импорт товаров из Мексики может привести к срыву ратификации соглашения USMCA в Конгрессе США, а ФРС считает ратификацию USMCA одним из важных факторов для перспектив роста экономики США.

Первые провальные нонфармы могут привести к изменению риторики ФРС, в случае провальных майских нонфармов указание на возможное снижение ставок ФРС может быть получено на заседании 19 июня.

Markit сообщил о резком падении найма в мае, отчеты ISM промышленности и услуг, отчет ADP на предстоящей неделе помогут составить косвенное впечатление о качестве нонфармов.

Падение количества новых рабочих мест ниже 100К, особенно ниже 75К, рост уровня безработицы скажут о начале замедления рынка труда США.

Реакция рынков на рост зарплат возможна только в случае безупречного отчета по рынку труда, в этом случае рост зарплат на 3,4%гг или выше приведет к сильному росту доллара, который, впрочем, всё равно будет краткосрочным, т.к. инвесторы не откажутся от своих ожиданий по замедлению рынка труда США позже в этом году.

Реакция на нонфармы будет связана с изменением ожиданий рынка в отношении политики ФРС по ставкам.

На закрытии пятницы ожидания рынка на снижение ставки ФРС на заседании 31 июля превысили 50%:

Ожидания рынка на снижение ставки ФРС чрезмерны, околопрогнозные нонфармы приведут к росту доллара, не говоря о нонфармах лучше прогноза.

Но оценивать отчет по рынку труда нужно в совокупности с другими данными США «первого эшелона» на предстоящей неделе, ISM в частности.

Вывод по нонфармам:

Оценивать отчет по рынку труда нужно через призму изменения ожиданий участников рынка в отношении нормализации политики ФРС.

Если данные США «первого эшелона», опубликованные среди недели, окажутся выше прогноза – рыночные ожидания на снижение ставки ФРС изменятся ещё до публикации нонфармов, в этом случае реакция на околопрогнозные нонфармы будет слабой.

Если данные США, полученные среди недели, будут слабыми, то при выходе нонфармов около прогноза или выше него доллар резко вырастет, но рост будет краткосрочным, логично присматриваться к продажам доллара на росте.

Если же все данные США на предстоящей неделе, включая нонфармы, выйдут ниже прогноза – рост ожиданий на снижение ставки ФРС на заседании 19 июня приведет к отвесному падению доллара.

3. Италия

Рост рейтинга партии Сальвини «Лига» в результате выборов в Европарламент усиливает разногласия с партнером по правящей коалиции партией Ди Майо «5 звезд».

На уходящей неделе Сальвини угрожал выходом из правящей коалиции и досрочными выборами в случае, если Ди Майо не поддержит экономический план партии «Лига» со снижением налогов.

Раскол в правящей коалиции усугубляется требованием Еврокомисии о внесении корректировок в бюджет Италии с угрозой применением штрафных санкций, 5 июня на заседании Еврокомиссии будет рассмотрена возможность начала дисциплинарного процесса в отношении Италии, результатом которого может стать требование о внесении депозита правительством Италии в размере 0,2% от ВВП или 3,5 млрд евро.

Если Италия откажется вносить изменения в бюджет и не внесет залог, то она может быть исключена из всех инвестиционных проектов ЕС и лишена доступа к благам ЕЦБ, что приведет к отвесному падению евро.

Впрочем, более вероятно, что торги между Еврокомиссией и правительством Италии затянуться на неопределенный период, не исключены досрочные выборы в парламент Италии, т.к. замедление экономики Италии приведет к падению рейтингов правящих партий и Сальвини не захочет упускать шанс победы на досрочных выборах, которые ему принесут пост премьера Италии.

4. Трампомания

Решение Трампа о повышении пошлин на импорт товаров из Мексики на 5% с 10 июня с последовательным увеличением пошлин до 25% к октябрю является верхом маразма, ибо ярко демонстрирует бессмысленность торговых переговоров с Трампом с подписанием соглашения.

Переговоры по торговому соглашению USMCA между США, Канадой и Мексикой длились больше года, Мексика и Канада пошли на уступки Трампу, но оказывается, что если Трампу не нравится мигранты – то это соглашение можно засунуть куда угодно, оно не избавляет от повышения пошлин.

Большинство торговых советников Трампа были против принятия решения о повышении пошлин, его критикуют и демократы, и республиканцы.

Более вероятно, что Трамп осознал провал ратификации соглашения USMCA в Конгрессе без достижения договоренностей с демократами, в результате пострадала Мексика.

Переговоры США и Канады по пограничному контролю начнутся в среду, но Мексика оценивает ничтожными шансы достижения договоренностей.

Китай сегодня публиковал «Белую Книгу» по переговорам с США по торговле, в которой подчеркивает отсутствие готовности к уступкам по принципиальным вопросам, хотя и оставляет дверь для переговоров открытой.

5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ISM промышленности и услуг, отчет ADP, производительность и себестоимость труда, нонфармы.

По Еврозоне следует отследить инфляцию цен потребителей за май в первом чтении, PMI промышленности и услуг за май в финальном чтении, уровень безработицы, ВВП Еврозоны за 1 квартал.

Фунт продолжает находится под нисходящим давлением на фоне неопределенности по Брексит.

Лидеры ЕС в ходе саммита подтвердили своё решение о невозможности внесения изменений в соглашение о разводе, Германия готова наложить вето на очередное продление статьи 50 о выходе Британии из ЕС после 31 октября в случае поступления такой просьбы от правительства Британии, поводом для очередной отсрочки может стать либо досрочные выборы в парламент Британии либо проведение референдума по Брексит.

В ближайшие недели прогресса по Брексит ожидать не следует, ибо лидеры тори заняты борьбой за кресло премьера, но визит Трампа в Британию 3-5 июня может привести к эскалации ситуации, ибо Трамп поддерживает жесткий Брексит и в ходе вероятной встречи с Джонсоном может сделать провоцирующие замечания в отношении переговоров с ЕС.

Следует обратить внимание на PMI промышленности и услуг Британии в понедельник и среду соответственно, в случае роста индексов позитив для фунта будет непродолжительным, но при падении ниже водораздела рецессии в 50 пунктов негатив значительно усилится.

Невзирая на обострение торговой войны ЦБ Китая держит курс юаня стабильным, возможно, опасаясь оттока капитала, но более вероятна политика сохранения открытой двери к переговорам на встрече Трампа и Си Цзиньпина на саммите G20 28-29 июня.

В любом случае, логично ожидать отсутствие роста долларюаня выше 7,0 до саммита.

Китай порадует остатками своих PMI утром понедельника и среды, а в пятницу отправится на выходные.

- США:

Понедельник: PMI и ISM промышленности, расходы на строительство, продажи авто;

Вторник: фабричные заказы;

Среда: отчет ADP, PMI и ISM услуг, Бежевая Книга ФРС;

Четверг: производительность и себестоимость труда, торговый баланс, недельные заявки по безработице;

Пятница: отчет по рынку труда.

- Еврозона:

Понедельник: PMI промышленности;

Вторник: инфляция цен потребителей и уровень безработицы Еврозоны;

Среда: PMI услуг;

Четверг: ВВП Еврозоны за 1 квартал.

6. Выступления членов ЦБ

В конце предстоящей недели начнется период тишины перед заседанием ФРС 19 июня и если члены ФРС хотят подготовить рынки к возможному изменению риторики, то самое время начинать данный процесс.

Пока ни один член ФРС не высказался в пользу необходимости немедленного снижения ставок, но ситуация станет более ясной после экономических данных предстоящей недели, ISM и нонфармов в частности.

Глава ФРС Пауэлл выступит с речью на тему монетарной политики во вторник, но более важными выступления членов ФРС будут после публикации отчета по рынку труда в пятницу.

Период тишины продолжается перед заседанием ЕЦБ в четверг, после заседания возможна традиционная утечка инсайда вечером, в пятницу члены ЕЦБ порадуют своими мнениями относительно решения ЕЦБ и дальнейшей политике.

Драги вместе с Керре посетит саммит минфинов и глава ЦБ G7 в пятницу-субботу, возможны дополнительные комментарии.

--------------------------------------

По ТА…

Евродоллар сохраняет шансы разворота в идеальном варианте через тестирование поддержки на старших ТФ:

Тем не менее, следует учесть вариант разворота от локальной поддержки:

А закрепление над сопротивлениями скажет об формировании лоя в среднесрочной перспективе и потенциальной цели роста евродоллара в 1,20й фигуре.

---------------------------------------

Рубль

Отчет по запасам нефти от API был отличным, но официальный отчет EIA не подтвердил сокращение запасов, расхождение может указывать на позитив для быков по нефти в отчете на предстоящей неделе.

Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 800 против 797 на уходящей неделе.

Бегство от риска в результате эскалации торговых войн приводит к падению нефти, но на текущем этапе падение чрезмерное, возможна восходящая коррекция перед встречей Трампа и Си Цзиньпина на саммите G20 28-29 июня:

Коррекция с тестированием низа канала на текущем этапе представляется разумной, хотя при сохранении бегства от риска при провальных данных США на предстоящей неделе коррект может начаться позже с более низких уровней.

Росту долларрубля мешает сопротивление, не исключен коррект вниз, но в последующем логично пробитие сопротивления с закреплением выше него, что подтвердит достижение цели:

---------------------------------------

Выводы:

Предстоящая неделя станет ключевой в битве евро и доллара.

С одной стороны, выход экономических релизов США «первого эшелона» может указать на резкое замедление экономики, что заставит ФРС перейти к снижению ставок.

С другой стороны, экономические данные Еврозоны вряд ли порадуют сторонников евро, новый раунд битвы между Еврокомиссией и правительством Италии по бюджету приведет к росту доходностей ГКО Италии и падению евро, а от заседания ЕЦБ не стоит ожидать оптимизма, в лучшем случае риторика останется осторожно-голубиной, а в худшем случае ЕЦБ огласит о новом пакете стимулов.

Кто же станет победителем в битве?

Основной акцент в принятии решения по открытию позиций по евродоллару следует делать исходя из политики ФРС.

В равной ситуации замедления экономик США и Еврозоны смягчение политики ЕЦБ будет символическим, на текущем максимум возможностей ЕЦБ состоит в продлении гарантий по сохранению ставок неизменными до конца первого полугодия 2020 года и щедрыми условиями TLTROs-3, что несравнимо с возможностями ФРС по снижению ставок.

Рыночные ожидания на текущий момент учитывают три снижения ставки ФРС в этом году, но при этом доллар остается вблизи хаев.

Частично устойчивость доллара объяснима торговыми войнами, при которых инвесторы не видят доллару альтернативы, но во многом это объясняется расхождением ожиданий инвесторов по ставкам ФРС и позицией ФРС, которая утверждает, что ставки останутся неизменными в этом году.

При изменении позиции ФРС, появлении риторики о возможной необходимости снижения ставок, инвесторы получат подтверждение своей правоты, что приведет к отвесному падению доллара.

Понятно, что по Еврозоне позитива нет, но негатив во многом уже учтен в цене евро, только обострение торговой войны США и ЕС может спровоцировать падение евродоллара ниже поддержки на старших ТФ.

В понедельник следует сосредоточить внимание на ISM промышленности США, в случае отсутствия катастрофически провальных цифр доллар возобновит рост против евро, который будет продолжаться до оглашения итогов заседания ЕЦБ, т.к. со вторника до четверга негатив для евро будет превалировать с учетом плановых событий.

Далее возможен разворот евродоллара вверх в зависимости от итога заседания ЕЦБ и качества нонфармов.

В пятницу евродоллар, в зависимости от исхода других событий внутри недели, может оформить дно на среднесрочную перспективу с первым шипом на падение или без него в соответствии с качеством отчета по рынку труда США.

Но если ISM промышленности США в понедельник выйдет провальным, ближе к 50 или, что ещё хуже, ниже водораздела рецессии в 50 пунктов, то низы по евродоллару будут оформлены как минимум на среднесрочную перспективу с большей вероятностью.

---------------------------------

Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1173.

На коррекции вниз намерена присматриваться к лонгам плюсовым локом, далее в зависимости от ISM промышленности США в понедельник, при выходе приемлемых данных буду ждать продолжения падения евродоллара в шортах с переворотом в лонги от поддержек в согласии с поступающим ФА.