Доллар: овес нынче дорог

Высокая стоимость хеджирования заставляет carry трейдеров держать гринбек и продавать евро и иену  

Ожидания выхода в свет сильной статистики по ВВП США за первый квартал позволяют американскому доллару чувствовать себя уверенно. Эксперты Bloomberg делают ставку на рост запасов и чистого экспорта, а также на ускорение потребительских расходов и повышают свою консенсус-оценку с +1,5% в начале марта до текущих +2,3%. Это хорошая новость для гринбека, но плохая история новости. Если запасы являются главной движущей силой экономики в одном квартале, они сдерживают рост в последующих. Ралли индекса USD накануне важного релиза может оказаться “покупкой на слухах”, за которой, как известно, следует “продажа на фактах”.  

Дивергенция в экономическом росте США и остального мира является далеко не единственным “бычьим” фактором для американского доллара. На его стороне играют низкая волатильность и высокая стоимость хеджирования, а также ухудшение состояния глобальной торговли. Во времена, когда на фоне самой низкой изменчивости котировок инструментов Forex с 2014 процветает carry trade, игроки на разнице продают валюты фондирования. И затраты на эти операции по гринбеку существенно выше, чем по евро или иене. Так зачем переплачивать, если можно дешево войти в шорт по двум последним денежным единицам?  

Международная торговля - это отдельная тема. МВФ назвал ее замедление главной причиной снижения скорости глобального ВВП. И ситуация продолжает ухудшаться! Это обстоятельство усиливает спрос на активы-убежища.  

Динамика международной торговли 

Источник: Bloomberg. 

На мой взгляд, ставка на укрепление евро из-за прекращения торговых войн, V-образного восстановления экономики Поднебесной, усиления внешнего спроса и роста немецкого экспорта была сделана правильно. Неверен оказался лишь один параметр - время. Для того чтобы цепочка заработала требуется временной лаг. Во-первых, переговоры США и Китая еще не закончились. Во-вторых, сильная статистика по мартовским промышленному производству и розничным продажам Поднебесной может оказаться обычным рыночным шумом. На все требуется время, и оптимистичный прогноз экспертов Bloomberg о росте европейского ВВП на 0,4% кв/кв, начиная со второго квартала убеждает, что все худшее для “быков” по EUR/USD может в скором времени закончится.  

Прогноз по ВВП еврозоны и Германии 

Источник: Bloomberg. 

Любопытно что срочный рынок вопреки силе американской экономики продолжает увеличивать шансы снижения ставки по федеральным фондам в 2019. С 18 по 25 апреля показатель вырос с 40% до 59%. Это кажется аномалией, однако в 1998-м S&P 500 переписывал исторические максимумы, инфляция была низкой, а американский ВВП вызывал восхищение. Тем не менее, ФРС ослабила денежно-кредитную политику, кивая на слишком медленный рост за рубежом. Ничего не напоминает?  

На мой взгляд, евро рано или поздно пойдет вверх. Вопрос в том, от какого уровня? И не станет ли “покупка на слухах и продажа на фактах” после релиза данных по американскому ВВП за первый квартал началом восходящего движения по EUR/USD?  

Дмитрий Демиденко для LiteForex