Евро растет не благодаря, а вопреки

Глядя на EURUSD, вспоминаешь парадоксы

Все смешалось на финансовых рынках. Акции растут вопреки агрессивному ужесточению денежно-кредитной политики ФРС, потенциальному замедлению экономики США, вооруженному конфликту в Украине и ухудшению эпидемиологической обстановки в Китае. Инвесторам кто-то вбил в голову, что февральские минимумы не будут преодолены, и они покупают при первом удобном случае. Достаточно новости от двухлетней годовщине пандемических минимумов. С тех пор S&P 500 и Nasdaq Composite удвоились и индекс Доу Джонса вырос почти на 90%.

Позитивная динамика рынка американских акций тянет за собой из ямы евро. Динамика EURUSD выглядит не менее парадоксальной. В то время как ЕЦБ застрял с монетарными стимулами, Федрезерв готов повышать ставку сразу на 50 б.п в мае. Деловая активность в еврозоне замедлилась с 55,5 до 54,5 в марте, в то время как индекс менеджеров по закупкам в США, напротив, ускорился с 56,5 до 58,9. Конференция ООН по торговле и развитию срезает прогноз по ВВП еврозоны на 2022 вдвое до 1,7%, хотя оценки американского аналога были снижены лишь с 3% до 2,4%. И Дивергенции в монетарной политике и в экономическом росте говорят в пользу продаж евро, но «быки» находят в себе силы вернуть его котировки выше $1,1.

Безусловно, главным драйвером ралли EURUSD в настоящее время выглядит восстановление фондовых индексов США и связанное с ним улучшение глобального аппетита к риску. Вместе с тем, нужно понимать, что причастными к походу S&P 500 на север являются международные инвесторы. По итогам первых трех недель военных действий в Украине они вложили в ориентированные на американские акции ETF $40,5 млрд. Фонды европейских долевых бумаг за этот же период потеряли $23,4 млрд, что вдвое превышает показатель, имевший место в начале пандемической распродажи в 2020.

Динамика потоков капитала в европейские ETF, $ млрд

Источник: Wall Street Journal.

Теоретически перелив капитала из Старого в Новый Свет должен приводить к укреплению доллара США против евро, однако реальность пока иная. Пара EURUSD застряла в диапазоне консолидации 1,088-1,114, и пока не спешит оттуда выходить.

В качестве одной из причин устойчивости евро можно назвать низкие ожидания рецессии в еврозоне со стороны долгового рынка. В отличие от американской кривой доходности, которая готова инвертировать, ее немецкий аналог далек от этого. Инвесторы полагают, что ЕЦБ будет действовать с оглядкой на экономический рост и не станет агрессивно ужесточать денежно-кредитную политику. В отличие от ФРС, которая своими действиями способна спровоцировать спад.

Динамика кривых доходности в США и Германии

Источник: Wall Street Journal.

Рынки растут на ожиданиях. Вера в светлое будущее Европы во втором полугодии, в том числе, благодаря прекращению вооруженного конфликта в Украине, подставляет плечо «быкам» по EURUSD. Почему бы не быть оптимистами поклонникам евро на фоне оптимизма покупателей американских акций? Мне бы очень хотелось, чтобы все закончилась хорошо, но от скепсиса все равно не уйдешь. Поэтому я продолжаю придерживаться версии о сохранении основной валютной парой склонности к консолидации в диапазоне 1,088-1,116.

Дмитрий Демиденко для LiteFinance