Доллар выиграет гонку на дно

Имеет ли смысл выделяться из толпы, если это будет иметь катастрофические последствия для экономики? Растущие риски мягкой посадки глобального ВВП сделали центробанки крайне осторожными. Многие из них перестали думать о нормализации, другие готовы к продолжительной паузе в процессе повышения ставок. Возможно, и ЕЦБ нужно, наконец, признать, что риски для экономики еврозоны вовсе не сбалансированы, а наклонены вниз. Судя по последней макроэкономической статистике, валютный блок в 2019 рискует столкнуться с существенным замедлением ВВП, если не с рецессией, а в таких условиях следует подумать о сдвиге сроков ужесточения денежно-кредитной политики на более поздний период. 

Если в конце 2018 выставляя «бычий» прогноз по EUR/USD, валютные стратеги ориентировались на продолжительную паузу в процессе монетарной рестрикции ФРС и на готовность ЕЦБ повысить ставки в сентябре, то по мере ухудшения европейской статистики в эту концепцию пришлось вносить изменения. Срочный рынок не видит необходимости старта нормализации денежно-кредитной политики Европейского центробанка ранее второго квартала 2020, а слабые данные по промышленному производству, деловой активности и инфляции подтолкнули доходность 10-летних немецких облигаций к нулевому уровню. Показатель готов инвертировать впервые с 2016. Как в таких условиях может расти евро?  

Динамика доходности облигаций Германии

Источник: Bloomberg.

По мнению Societe Generale, если экономика США не будет замедляться, пара EUR/USD сходит к 1,1. Goldman Sachs, напротив, уверен в ее росте к 1,17, так как Штаты, вероятнее всего, выиграют гонку на дно. Судя по стремительно падающей с многолетних пиков деловой активности, американский ВВП катится по наклонной. Усугубляет дело самое продолжительное за всю историю отключение правительства. Согласно консенсус-оценке более чем 100 экспертов Reuters, оно вычтет из валового внутреннего продукта в первом квартале 0,3 п.п. В итоге экономика в годовом исчислении будет расти на 2,1% в первом квартале, на 2,3% во втором и замедлится до 1,9% к концу года. И хоть принято считать, что главными причинами подобной динамики являются выцветание фискального стимула, рост политических рисков и слабость отягощенного торговыми войнами внешнего спроса, на самом деле не обошлось без ФРС. 

В условиях, когда темпы роста глобального ВВП и уровень нейтральной процентной ставки невелики по историческим меркам, даже незначительное ужесточение денежно-кредитной политики может иметь серьезные последствия для мировой экономики.

Динамика глобального ВВП

 Источник: Wall Street Journal.

То же самое справедливо для еврозоны. ЕЦБ отказался от QE, однако он, по-прежнему, будет покупать облигации в рамках реинвестирования доходов в размере около €170-200 млрд в год. В интересах центробанка взять пример с ФРС и поставить свои будущие действия в зависимость от входящих данных. Падение EUR/USD по итогам пяти из семи торговых дней накануне заседания Управляющего совета может означать, что инвесторы учли риски «голубиной» риторики Марио Драги, и если он окажется недостаточно мягким, прорыв сопротивления на 1,1415 позволит «быкам» развить контратаку. 

Дмитрий Демиденко для LiteForex